【公司研究】宁德时代-客户粘性为盾纵向一体化为矛-20200507[15页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 宁德时代（宁德时代（300750300750） ：客户粘性客户粘性为为 盾，纵向一体化为矛盾，纵向一体化为矛 2020 年 05 月 07 日 强烈推荐/维持 宁德时代宁德时代 公司报告公司报告 强强联合：与国内大客户强强联合，迅速成长为全球动力电池龙头强强联合：与国内大客户强强联合，迅速成长为全球动力电池龙头。自2015 以来，国内新能源汽车市场进入快速发展阶段。公司借助新能源科技集团 （ATL）优势，快速布局动力电池领域，产品性能逐渐达到行业领先水平

2、。此 后，又通过与客户成立合资子公司的模式，形成利益绑定，与北汽新能源、 上汽、吉利、广汽等客户强强联合，占领市场份额。2019 年公司占据国内超 过 50%、全球超 27%的市场份额，处于全球动力电池龙头地位。 异地复制：全球化竞争开启，异地复制：全球化竞争开启，绑定欧洲大客户绑定欧洲大客户。全球角度看，欧洲电动化进 程提速，大众、宝马、PSA等主机厂和大陆、博世、采埃孚等零部件供应商 均在新能源汽车领域做出相应布局。LG 化学、宁德时代、三星 SDI、SKI 等 企业均在发力欧洲市场，动力电池全球化竞争趋势明显。公司与宝马集团、 沃尔沃等车企达成合作，与宝马集团的合作将从 2020 年开始

3、供货，此外，因 为宝马集团对华晨宝马的持股比例已经达到 75%，公司通过与华晨宝马的协 议和宝马集团间接形成了利益共享机制。我们认为，虽然韩国企业增长迅猛， 但公司仍将是欧洲动力电池市场重要角逐力量， 有望享受欧洲市场增长红利。 攻攻守守兼顾：客户粘性兼顾：客户粘性巩固现有成果巩固现有成果，纵向一体化模式或带来，纵向一体化模式或带来议价能力、议价能力、技术技术 与成本优势与成本优势。我们认为，支撑公司未来长期成长的主要竞争力在于公司的客 户粘性与纵向一体化业务模式。一方面一方面，通过多种模式与下游客户形成的利 益与技术（部分）共享保证了公司的高客户粘性，保证公司能够与新能源汽 车行业共同成长，

4、享受行业增速。另另一方面一方面，公司积极探索纵向一体化模式， 既可以掌握对电池至关重要的正极材料生产等技术，加快研发，同时还能提 升对上游供应商的议价能力以及自身的成本优势。此外此外，公司凭借在多种车 型上的大量装机经验、品牌效应有望获得更多大型与小型客户的认可。 盈利预测盈利预测： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 37.42 亿元、 41.03 亿元和 45.94 亿元，对应当前股本 EPS 分别为 1.69、1.86 和 2.08 元。对应 2020.05.06 收盘价 86、78 和 70倍 P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示：行业和客户需求或不及预期

5、，产能投产进度或不及预期，成本下 降速度或不及预期，行业竞争加剧或致公司市场份额、产品价格下降超预期。 财务指标预测 指标指标 20182018A A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 2 2022E022E 营业收入（百万元） 29,611.27 45,788.02 40,357.38 44,769.81 50,625.98 增长率（%） 48.08% 54.63% -11.86% 10.93% 13.08% 归母净利润（百万元） 3,387.04 4,560.31 3,741.81 4,103.35 4,593.69 增长率（%） -12.66% 34

6、.64% -17.95% 9.66% 11.95% 净资产收益率（%） 10.28% 11.96% 8.54% 8.42% 8.49% 每股收益(元) 1.53 2.06 1.69 1.86 2.08 P/E 95.06 70.60 86.04 78.46 70.09 P/B 9.77 8.44 7.35 6.61 5.95 资料来源：Wind、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司主要从事锂离子电池系统生产销 售，2019 年全球动力电池市场份额第一。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 169.89-66.74 总市值（亿元） 3,219.63 流通市值（亿元） 1,753.26