松原股份-首次覆盖报告：自主被动安全拓荒者国产替代潜力巨大-220323（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 松原股份松原股份(300893) 自主自主被动安全拓荒者，国产替代被动安全拓荒者，国产替代潜力潜力巨巨大大 松原股份松原股份首次覆盖首次覆盖报告报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 赵水平赵水平(分析师分析师) 0755-23976003 021-38031657 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 本报告导读：本报告导读： 公司作为国内公司作为国内被动安全系统零部件国产化破局者被动安全系统零部件国产化破局者， 安全带已覆盖主流自主品牌且有望安全带已覆盖主流自主品牌且有望进一步进一步突破突破，新品

2、安全气囊已实现量产供货，新品安全气囊已实现量产供货，产品产品+客户拓展将迎来高速增长期客户拓展将迎来高速增长期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予 “增持” 评级， 目标价首次覆盖， 给予 “增持” 评级， 目标价 38.93 元元。 公司国内被动安全系统零部件国产化破局者， 安全带已覆盖主流国产品牌且有望向上突破， 安全气囊已实现量产供货， 公司成本优势明显， 国产替代空间大，未来产品及客户均有望进一步拓展。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS分别为 0.77 元/1.22 元/1.75 元， 同比增速分别为 29%/57%/44%， 综合PE/PB估值，给予目标价 38.9

3、3 元，对应 2022 年 32 倍左右 PE。 深耕被动安全深耕被动安全领域领域， 产品实现系统供货突破。产品实现系统供货突破。 公司为国内领先的被动安全系统供应商，产品由安全带零部件逐步升级至被动安全系统产品，包括多款安全带总成产品、安全气囊、方向盘等，公司注重自主研发，较早突破预张紧技术，产品达到国际水平。 产品认可度较高产品认可度较高， 下游客户拓展加速下游客户拓展加速。 公司客户由商用车， 拓展至自主品牌、造车新势力，正在尝试突破合资品牌。 整车厂切换安全系统供应商成本较高， 且公司产品认可度较高， 预计随着市场对包括高性能安全带在内的被动安全产品需求增加， 公司将在新车型、 新客户

4、层面均有突破。 成本优势成本优势显著显著， 国产替代空间广阔。， 国产替代空间广阔。 随着汽车销量的稳步增长， 被动安全市场将持续增长。 目前被动安全系统市场主要以奥托立夫等外资企业为主，公司市占率相对较低。未来随着被动安全系统国产替代，公司可凭借产品成本优势，在被动安全领域实现业务增长。 风险提示：风险提示： 新业务及客户拓展不达预期， 下游客户降本幅度超出预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 465 536 729 1,060 1,425 (+/-)% 10% 15% 36% 45% 34% 经营利润（经

5、营利润（EBIT） 102 105 127 202 290 (+/-)% 42% 4% 20% 59% 44% 净利润（归母）净利润（归母） 81 90 116 182 262 (+/-)% 27% 12% 29% 57% 44% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.54 0.60 0.77 1.22 1.75 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.50 0.55 0.75 0.96 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 21.8% 19.7% 17.4% 19.1% 20.4% 净资产收益率净资产收益

6、率(%) 22.1% 12.7% 15.0% 20.7% 25.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 21.3% 13.0% 14.2% 19.7% 23.6% EV/EBITDA 0.21 29.74 15.17 10.19 7.25 市盈率市盈率 46.53 41.65 32.30 20.56 14.32 股息率股息率(%) 0.0% 2.0% 2.2% 3.0% 3.8% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 38.93 当前价格： 25.00 2022.03.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 20.15-40.68 总市值（百万元