汇川技术-公司研究报告-工控&电梯筑基、电车贡献弹性机器人构建远期空间-250519（45页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是国内少数实现“工控新能源车机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业，在行业具备持续超越周期的，2007-2024 年营收和归母净利润年化复合增速分别为 38%和 30%，超过工业自动化行业和可比公司增速。1 1）新能源车业务：新能源车业务：市占率稳步提升，规模效应有望释放经营弹性。市占率稳步提升，规模效应有望释放经营弹性。24 年公司国内乘用车电控产品份额上升至 10.7%，第三方供应商中排名第一；24 年底公司境内外拥有超过 80 个定点项目预计将在25-26 年实现 SOP 量产。24 年公司新能源汽车实现营收 160 亿元，同比+70%，

2、随着新产能投产，规模效应有望进一步释放经营弹性，预计 25-27 年公司新能源车业务营收 CAGR 超 30%。2 2）机器人业务：机器人业务：工业机器人出货高增，人形机器人打开成长空间。工业机器人出货高增，人形机器人打开成长空间。凭借成本控制&渠道布局优势，工业机器人业务快速放量，24 年实现营收 11 亿元，同比+37%，24 年国内市占率提升至 9%，位居行业第三，同时积极研发人形机器人核心零部件，未来有望构建新增长，预计 25-27 年公司工业机器人业务营收 CAGR 约 30%。3 3）通用自动化业务：通用自动化业务：工控工控龙头地位稳固，龙头地位稳固，发展路径清晰稳健。发展路径清晰

3、稳健。行业：自动化行业经历两年下行周期，当前 PPI/库存均处于底部，宏观政策持续加码,底部基本明确，25 年行业有望迎来弱复苏。公司：根据 MIR 数据,24 年公司通用伺服/低压变频器/小型 PLC工控三大核心产品市场份额分别达到 28%/19%/14%，均排名内资第一。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线、25 年推出国内首款工业自动化全集成软件平台 iFA 增强综合解决方案竞争力。4 4）轨交轨交&电梯电梯：成熟成熟业务业务稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征。公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五，电梯一体化控制器市占率领先，19 年收购贝思特实现电梯电气

4、大配套解决方案布局，预计 25-27 年公司电梯和轨交营收有望维持 5%左右稳健增长。盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司实现归母净利润 54.6/66.6/78.3 亿元，同比增长27.5%/22.0%/17.6%，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力，给予公司 25 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 81.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)30,420 37,041

5、46,075 55,580 66,225 营业收入增长率 32.21%21.77%24.39%20.63%19.15%归母净利润(百万元)4,742 4,285 5,463 6,663 7,835 归母净利润增长率 9.77%-9.62%27.48%21.97%17.58%摊薄每股收益(元)1.772 1.592 2.027 2.472 2.907 每股经营性现金流净额 1.26 2.67 1.57 2.52 3.01 ROE(归属母公司)(摊薄)19.37%15.31%17.18%18.27%18.67%P/E 35.64 36.80 33.87 27.77 23.62 P/B 6.90 5

6、.63 5.82 5.07 4.41 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00039.0046.0053.0060.0067.0074.0081.00240520240820241120250220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额汇川技术沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 前言：本报告主要逻辑.6 1、汇川技术：技术复用决定成长高度，多元化布局持续穿越周期.7 1.1 发展历程：从单一变频器供应商发展成为多产品、多领域的内资工控平台型龙头.7 1.2 成长本质：“