药明康德-CXO一体化龙头外包航母引擎充沛-220322（55页）.pdf

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1、 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 药明康德(603259.SH) 2022 年 03 月 22 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：102.92 合理区间(元)：115.40-129.80 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.25 -10.89 -18.10 相对涨幅(%) 17.90 1.18 -1.13 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 药明康德（药明康德（603259.SH） ：） ：CXO 一一体化龙头，外包航母引擎充沛体化龙头，外包航母引擎充沛 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1

2、） “） “follow the molecule”战略，结合一站式解决方案：”战略，结合一站式解决方案：公司长期发展动力充沛， 漏斗效应明显， 除 20Q1 受新冠影响外连续十六季度营收环比增长； 2015-2021 年公司前十大客户保留率均 100%，客户粘性强；2）公司长尾战略）公司长尾战略+人才优势人才优势构筑坚实护城河：构筑坚实护城河：长尾客户贡献收入占 2021H1 的 72%，国内工程师红利为公司带来全球竞争力，员工人数远超国内同行；3）五大板块共同助力外包航母远航：）五大板块共同助力外包航母远航：化学业务为基石引擎：2021 年收入占比 61.6%；测试业务高速发展：2017-

3、2021 年复合增速为 34.1%；生物学业务协同效应明显，体现强客户粘性：2020 年与化学业务的协同项目收入占生物学业务的 83%；ATU 与 DDSU 聚焦长线发展，为公司未来业绩的主要驱动力。 结合一站式解决方案， “结合一站式解决方案， “follow the molecule”战略带来长期业绩发展：”战略带来长期业绩发展：1） ：漏斗效） ：漏斗效应明显，商业化项目加速兑现：应明显，商业化项目加速兑现：2021 年公司化学小分子研发服务共合成 310,000 个化合物，2021 年新增分子共 732 个，其中临床前及临床一期 691 个、临床二期 32个、临床三期 2 个；2）公司

4、业绩屡创新高：）公司业绩屡创新高：2021 年公司营收为 229 亿元，同比增长 38.5%，归母净利润为 51 亿元，同比增长 72.2%，截至 21Q4，公司已经保持连续十六季度营收环比增长；3）公司客户粘性极强：）公司客户粘性极强：2015-2021 年公司前十大客户保留率均 100%。 公司长尾战略公司长尾战略+人才优势构筑坚实护城河：人才优势构筑坚实护城河：1） 长尾客户数量多， 外包需求旺盛：） 长尾客户数量多， 外包需求旺盛：2020年小型制药公司贡献 FDA 批准新药数量的 39.6%，小型制药公司外包需求巨大且迫切；2）长尾战略）长尾战略已已取得明显成效：取得明显成效：从 2

5、011 年至 2021 年，十年内活跃客户数增加了约 3.8 倍（1200 到 5700+） ，长尾客户贡献收入占 2021H1 的 72%；3）人才优势明）人才优势明显，显， 激励机制充分激励机制充分： 公司员工数随着营收规模扩大由 2017 年的 14763 人提升至 2021年的 34912 人，年复合增长率 24%，同时激励机制充分，上市以来进行了四次股权激励，并计划开展 SAI 奖励计划。 五大板块共同助力外包航母远航，短期发展确定性强，中长期引擎依然充沛：五大板块共同助力外包航母远航，短期发展确定性强，中长期引擎依然充沛：1）化）化学业务是公司业绩发展的基石引擎：学业务是公司业绩发

6、展的基石引擎： 近五年复合增速为 33%， 21 年收入 140.9 亿元，同比增长 46.9%，占公司总收入的 61.6%，22 年收入增速预计相较 21 年将近翻番，利用 CRDMO 平台，捕捉下一个风口寡核苷酸业务，助力长期发展；2）测试业务长）测试业务长期增速最快，协同效应明显：期增速最快，协同效应明显：板块近五年复合增速为 34.1%，2021 年收入 45.3 亿元，同比增加 38.03%，占比 19.8%；测试业务 50%的客户同时属于化学板块、超过10%的 IND 申请属于生物业务； 3） 生物学业务助力新药研发， 享受生物药发展红利：） 生物学业务助力新药研发， 享受生物药发