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1、【华西机械团队华西机械团队】黄瑞连：黄瑞连：S1120524030001S1120524030001石石城：城：S1120524080001S112052408000125Q1板块业绩高增，持续看好内外需共振请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告/行业动态行业动态研究报告研究报告2025年5月10日工程机械2024年报及2025年一季报总结：1核心观点工程机械板块稳健增长，利润率中枢抬升。1）板块收入基本持平。25Q1年十二家工程机械公司合计营收884亿元，同比增长10.7%，达到最近7个季度以来的最高增速。由国内挖机开始持续增长，且海

2、外出口保持正增长，我们认为板块的收入上行趋势将持续。2）利润稳健增长。25Q1十二家工程机械公司合计归母净利润86.2亿元，同比增长33.9%，增速达到了最近1年的最高值；绝对值层面，25Q1单季度利润已经创下最近4年来的最高值。我们认为板块随着土方机械的销量改善，有望持续保持可观利润增长。3）利润率中枢抬升。25Q1十二家工程机械公司合并毛利率为24.6%，修复至近年较高水平。一方面由于企业积极出海，拉高整体毛利率；同时企业也在逐步提升自身的制造及运营效率。25Q1板块净利率达9.8%，修复至近4年的季度高位。业绩的核心驱动在于出口，主机厂重视高质量发展。1）24年出口产品和区域存在分化。根

3、据工程机械协会数据，24年挖机出口台数出现下滑，非挖产品出口数量保持正增长。内销端，与出口趋势反向，挖机表现显著优于非挖。造成国内与出口错配的因素，或是前几年挖机出口后的高基数，国内修复、产品出口顺序，都是沿着挖机到非挖。看好后续挖机出口的回暖，以及国内非挖降幅的收窄。2025年，看好非洲、印尼、拉美等市场的表现，也建议积极关注西欧市场的修复趋势。2）出口增收又增利，是影响未来业绩走向的核心变量。24年四家主机厂的海外毛利率均高于国内市场，且柳工已经比国内市场高11.2pct，三一和中联海外市场比国内毛利率分别高出9.0pct和8.0pct。主机厂出海，实现了增收且增利，未来板块业绩核心驱动就

4、是出口的表现。3）主机厂重视高质量发展，板块资产负债表修复。24年主机厂的风险敞口有所优化，存货压力渐小。且经营性现金流净额情况较好，重视盈利能力、现金流、回款情况，高质量发展是本轮主机厂强调且逐步兑现的。投资建议：看好工程机械板块业绩随着挖机出口增长、内需企稳而稳健增长，利润率中枢上行。建议关注主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等；建议关注底部的浙江鼎力。风险提示：主机厂海外市场及渠道拓展不及预期、海外需求波动的风险、国内市场需求疲软的风险等。2目录板块整体：25Q1业绩高增一3核心观点图表：工程机械重点公司2024年主要业绩情况资料来源：wind，华西证券研究所2024年

5、营收（亿元）同比2024年归母净利润（亿元）同比2024年毛利率同比（Pct）2024年净利率同比（Pct）综合主机厂三一重工783.85.9%59.832.0%26.43%-1.286.81%0.88徐工机械916.6-1.3%59.812.2%22.55%0.176.53%0.89中联重科454.8-3.4%35.20.4%28.17%0.638.81%0.80柳工300.69.2%13.352.9%22.50%1.68 4.61%1.19推土机、高机、叉车山推股份142.225.1%11.040.7%20.05%1.617.77%0.48浙江鼎力78.0 23.6%16.3-12.8%3

6、5.04%-3.4520.89%-8.69安徽合力173.31.0%13.20.2%23.46%2.858.66%0.56杭叉集团164.9 1.2%20.217.9%23.55%2.7713.11%1.84诺力股份69.80.2%4.60.9%22.81%0.596.66%0.04零部件恒立液压93.94.5%25.10.4%42.83%0.9326.76%-1.11艾迪精密27.321.9%3.423.5%29.49%-2.4412.61%0.142025Q1营收（亿元）同比2025Q1归母净利润（亿元）同比2025Q1毛利率同比（Pct）2025Q1净利率同比（Pct）综合主机厂三一重工