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1、2025年5月10日保持韧性、优选弹性 原料药2024及2025Q1业绩综述 行业评级：看好分析师郭双喜盖文化邮箱电话1980111696015380994183证书编号S1230521110002S1230524090006证券研究报告添加标题95%投资要点投资要点 21、复盘、复盘 成长能力：季度波动，板块韧性延续。成长能力：季度波动，板块韧性延续。2025Q1申万医药生物板块整体营业收入增速为-4.8%，归母净利润增速为-12.2%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块2025Q1收入增速-3.6%，归母净利润增速达到10.5%，韧性凸显，得益于部分产品下游需求恢复、价

2、格企稳，第二增长曲线发力。盈利能力：整体恢复，保持韧性。盈利能力：整体恢复，保持韧性。2024年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.78pct、0.39pct（样本公司剔除极值），盈利能力整体回升。25Q1主要原料药公司平均毛利率及净利率分别同比下滑0.64pct、1.87pct。主要因为产品结构调整、部分原料药24年同期价格基数较高，同时费用端支出较多导致。资本开支：资本开支：2024年资本开支绝对值延续下降趋势。年资本开支绝对值延续下降趋势。企业资本开支是未来产能的决定性因素，影响产业供给侧格局。2024年主要原料药公司资本开支总和绝对值为72.42亿（YOY-4.12%），202

3、4年申万原料药板块资本开支/折旧摊销由2023年的1.79下降至1.27，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。2、投资策略、投资策略 我们建议从产业升级及产能释放节奏等多个维度优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司。大宗原料药大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，如国邦医药等。特色原料药：特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等），新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸显的公司，如天宇股份、普洛药业、诺泰生物、博瑞医药、奥锐特、健友股份、仙琚制药等。3、风险提示：、风险提示：竞争加

4、剧导致产品量价恢复不及预期风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险等财务复盘01Partone3股价：创新催化股价：创新催化&业绩业绩/拐点驱表现佳，估值底部拐点驱表现佳，估值底部4资料来源：Wind，浙商证券研究所 2023年年12月月30日日-2025年年5月月8日，申万原料药板块上涨日，申万原料药板块上涨1.01%，跑赢中信医药指数，跑赢中信医药指数12.50pct；具体公司涨跌幅看，博瑞医药（+47.12%）川宁生物（41.32%）诺泰生物（+23.06%）圣诺生物（+13.85%）国邦医药（+10.81%）天宇股份（-0.75%）华海药业（-1.68%）海普瑞（-5.54%）富祥药

5、业（-6.73%）普洛药业（-7.46%）奥翔药业（-14.19%）奥锐特（-17.40%）仙琚制药（-25.77%）美诺华（-26.13%）共同药业（-26.99%）健友股份（-29.47%）海翔药业（-29.67%）同和药业（-30.19%）司太立（-38.55%）。分析来看，股价表现主要受到：创新催化，业绩高增长创新催化，业绩高增长or拐点初现，业务新增量驱动等拐点初现，业务新增量驱动等，如博瑞医药、川宁生物、诺泰生物、国邦医药、天宇股份等。图：图：2023年年12月月30日日-2025年年5月月8日主要原料药企业日主要原料药企业股价表现股价表现1.1图：图：2014年至年至2025年年

6、5月月9日化学原料药板块估值变化日化学原料药板块估值变化财务：横向比较看行业韧性财务：横向比较看行业韧性5 成长能力：成长能力：2025Q1申万医药生物板块整体营业收入增速为-4.8%，归母净利润增速为-12.2%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块2025Q1收入增速-3.6%，归母净利润增速达到10.5%，韧性凸显。盈利能力盈利能力：2025Q1申万医药生物板块整体毛利率同比下滑1.63pct，净利率同比下滑0.38pct。而原料药板块毛利率同比下滑0.19pct，净利率同比提升0.31pct，盈利能力表现优于医药整体。1.2表：申万医药生物子板块表：申万医药生物子板块