和元生物-细胞基因治疗CDMO高速成长核心能力铸就一体化稀缺平台-20220321（26页）.pdf

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1、和元生物（688238） 证券研究报告公司研究 医药生物 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 细胞基因治疗细胞基因治疗 CDMO 高速成长， 核心能力铸高速成长， 核心能力铸就一体化稀缺平台就一体化稀缺平台 投资评级（暂无） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 143 255 368 657 同比（%） 126.93% 78.57% 44.47% 78.51% 归母净利润（百万元） 94 54 81 123 同比（%） 358.57% -42.5% 49.5%

2、 51.3% 每股收益（元/股） 0.19 0.11 0.16 0.25 P/E（倍） 69.09 120.26 80.46 53.16 投投资要点资要点 十年磨一剑，细胞基因治疗十年磨一剑，细胞基因治疗 CXO 稀缺标的稀缺标的：和元生物为国内较早开始布局 CGT CXO 的企业，经过近十年发展，已经成为为基因治疗药物开发提供全面解决方案的一体化平台。公司业绩高速增长，2021 年营收2.55 亿元，同比增长 78.57%，2014-2021 年 CAGR 约为 65.34%。公司为首家实现盈利的 CGT CXO 企业， 2021 年公司归母净利润 5425.73万元，较 2020 年有所下

3、滑主要系 2020 年存在艾迪斯处置收益。2021年扣非归母净利润 4098.67 万元，同比增长 53.69%。CGT CDMO 业务作为公司目前占比最大的业务，发展动能充足，有望继续带动公司业绩高速增长。 细胞基因治疗市场持续扩容，创造外包繁荣沃土细胞基因治疗市场持续扩容，创造外包繁荣沃土：基因治疗目前正处于萌芽期， 有望引导下一代治疗技术的浪潮， 行业景气度高涨， 融资活跃，Big Pharma 与 Biotech 积极布局， 全球市场规模有望从 2020 年的 20.8亿美元增长至 2025 年的 305.4 亿美元，2020-2025 年 CAGR 高达71.2%，处于快速增长前夕。

4、CGT 药物高昂的生产成本、较难的生产工艺以及匮乏的 GMP 产能创造了 CGT 外包的沃土， 外加 CGT 药物的商业化加速开启， 重磅产品开始放量， 细胞基因治疗 CXO 市场需求旺盛，其中 CDMO 的全球市场规模有望从 2020 年的 17.19 亿美元快速增长至 2025 年的 78.55 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为 35.5%。 公司公司先发优势明显先发优势明显，丰富的项目经验有望不断加深护城河丰富的项目经验有望不断加深护城河：公司由于布局较早，已经形成了完备的技术平台，同时公司加速产能建设，现有5000 +的综合研发生产平台和 10000 +的 GMP 生产车间

5、，在临港新建 77000 GMP 生产基地一期有望 2023 年投产，规模已达国外同类企业水平。此外公司具备丰富的项目经验，累计合作 CDMO 项目超过 100 个，执行中 CDMO 项目超过 50 个，我们认为公司的项目经验有望进一步加深公司护城河。截至 2021 年 8 月公司在手项目 42 个，未执行订单 31259.64 万元，具备充足且持续的发展动能。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内细胞基因治疗外包稀缺标的，行业具备高景气发展， 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 2.55 亿元， 3.68亿元， 6.57 亿元； 归母净利润分别为 0.54 亿元，

6、0.81 亿元， 1.23 亿元；以发行价计算估值分别为 120，80，53，我们认为公司后续增长空间较大，建议投资者积极关注。 风险提示：风险提示：技术快速迭代风险；政策及监管收严风险；上游原材料及设备提价风险等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 发行价（元） 13.23 基础数据基础数据 总股本(百万股) 493.19 流通A股(百万股) 69.01 Table_Author 2022 年年 03 月月 21 日日 -29%-14%0%14%2021-032021-072021-11沪深300 2 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后