光线传媒-首次覆盖报告：真人电影根基牢固动画电影竞争力卓越-220321（27页）.pdf

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1、公司深度研究 | 光线传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 真人电影根基牢固，动画电影竞争力卓越 光线传媒(300251.SZ)首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 光线传媒光线传媒 公司评级 增持 股票代码 300251 前次评级 评级变动 首次 当前价格 8.03 近一年股价走势近一年股价走势 -33%-24%-15%-6%3%12%21%30%2021-032021-072021-11光线传媒影视院线创业板指 核心结论核心结论 2022年年有望迎来影片供给修复和有望迎来影片供给修复和票房票房复苏复苏。 据猫眼统计， 2021年票房470亿元，约为2019年的73%，春节档

2、、清明节、五一档和十一档等热门档期均超过或者接近2019年同期水平，但因影片供给仍受疫情影响，非热门档期票房下滑幅度较大。若2022年疫情得到控制，优质影片的上映数量将增加，非热门档期票房迎来修复，我们预计2022年票房增长10%。 光线传媒光线传媒拥有较为深厚的拥有较为深厚的喜剧喜剧/爱情爱情类电影出品经验。类电影出品经验。在高票房市占率的喜剧/爱情类型片领域，光线拥有成熟制作经验和艺人成本优势，近5年来每年出品3-5部单片平均票房超5亿元的喜剧/爱情电影。随着电影市场对疫情的适应能力增强， 光线有望迎来电影产能修复， 每年上映真人电影数量将恢复至疫情前12-15部/年的水平，票房收入也有望

3、取得同步增长。 光线传媒在高成长性的动画电影赛道占据头部位置。光线传媒在高成长性的动画电影赛道占据头部位置。近十年中/美/日动画电影平均票房市占率为10%/16%/27%，我们预计国内动画电影渗透率提升空间较大。光线通过投资绑定国内主要头部动画制作方和大量优质IP，出品动画电影累计票房近75亿元。光线正在针对 “封神”、“西游”以及 “大鱼海棠” 等高知名度动画IP开发系列电影， 未来票房具备较高弹性。 投资猫眼投资猫眼与发行业务形成协同与发行业务形成协同。光线参股的猫眼娱乐在互联网票务市场份额稳定在60%以上， 票务平台是观众获取电影信息的首选， 且实时掌握上映电影供需，为光线提供互联网营销

4、数据支持，在发行端形成合力。 投资建议：投资建议：预计公司21/22/23年归母净利润为2.2/11.0/11.9亿元，EPS为0.07/0.38/0.41元/股， 对应PE为108x/21x/20 x， 公司在动画电影赛道具备的领先优势， 参股猫眼娱乐与公司在电影发行端形成业务增长合力， 但考虑到疫情反复造成部分地区影院阶段性歇业， 可能影响电影上映进度， 给予公司22年25倍PE，目标价9.38元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情恶化；电影制作周期具有不确定性；票房不达预期等。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,8

5、29 1,159 1,127 2,356 2,726 增长率 90% -59% -3% 109% 16% 归母净利润 (百万元) 948 291 219 1,101 1,188 增长率 -31% -69% -25% 403% 8% 每股收益（EPS） 0.32 0.10 0.07 0.38 0.41 市盈率（P/E） 24.9 80.9 107.6 21.4 19.8 市净率（P/B） 2.6 2.6 2.6 2.4 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 21 日 公司深度研究 | 光线传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

6、 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 光线传媒核心指标概览. 6 一、扎根内容制作，业务稳健发展 . 7 1.1 业务概况：电视公司转型电影制作公司 . 7 1.2 管理层持股比例位居行业前列，公司架构保持稳定 . 7 1.3 财务稳健，费用水平和经营杠杆稳定在低位. 8 二、电影行业：产能恢复增长，需求有望深度释放 . 11 2.1 供给：电影产能逐步恢复，行业“减量提质”仍在继续 . 11 2.2 需求：节日档期票房屡创新高，非节日档期存在票房增量机会. 11 2.3 光线传媒覆盖电影产业链上投资和宣发