浦发银行-公司研究报告-资产质量持续改善其他非息增速转正-250501（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|股份制银行 证券研究报告 浦发银行（浦发银行（600000.SH）资产质量持续改善资产质量持续改善，其他非息增速转正其他非息增速转正 核心观点核心观点：浦发银行发布 2025 一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.3%、1.4%、1.0%，增速较 24A 分别变动了+2.86pct、+1.19pct、-22.29pct。从业绩驱动来看，规模增长、有效税率下降、其他收支以及成本收入比形成正贡献，净息差收窄、拨备计提形成一定拖累。亮点：亮点：（1）存贷规模保持

2、增长。资产端，存贷规模保持增长。资产端，25Q1 末贷款同比增长 7.6%，公司持续加大信贷投放力度，信贷增长稳定性有效提升。从结构来看，对比 24A，公司对公贷款占信贷增量的 69%，零售贷款余额有所回落。负债端，负债端，25Q1 存款同比增长 10.9%，增速较年初提升 7.57pct。公司坚持“存款立行、韧性提升”的负债经营策略，积极强化对存款质量与结构的经营。（2）不良率连续）不良率连续多个多个季度环比改善，拨备覆盖率环比提季度环比改善，拨备覆盖率环比提升。升。公司坚持“控新降旧”并举，25Q1 末不良率 1.33%，环比下降 3bp、同比下降 12bp；关注率较 24 末下降 8bp

3、；测算 25Q1 不良净生成率 0.92%，环比下降 24bp、同比下降 9bp。25Q1 末拨备覆盖率 186.99%，环比提升 0.03pct、同比提升 14.15pct，风险抵补能力不断夯实。（3）其他）其他非息收入非息收入正增正增。25Q1 其他非息收入 107.34 亿元、同比增长 4.5%，而 2024 年为-5.1%，其他非息收入重回正增长，具体来看，一是 24Q1 公允价值变动存在低基数，公司 25Q1 主动释放债券投资浮盈，二是投资收益稳健，对营收仍能保持较高贡献。关注：关注：（1）息差继续收窄。息差继续收窄。测算公司 25Q1 净息差 1.33%，较 24Q4/24Q1 分

4、别下行 1bp、8bp，息差降幅收窄。其中生息资产受年初存款重定价影响，收益率环比下降 21bp，计息负债成本率环比下降 20bp，部分缓解息差下行压力。（2）利率波动对资本充足率的影响。）利率波动对资本充足率的影响。资产负债表端其他综合收益下降 46.3%至 69.95 亿元，而核心一级资本充足率下降 13bp 至 8.79%，资本充足率下降 21bp 至 12.98%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 5.13%/2.06%，EPS 分别为 1.44/1.47 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 7.62X/7.45X，对应

5、 25/26 年 PB 分别为 0.47X/0.45X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.50 倍 PB，对应合理价值 11.37 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。公司评级公司评级 买入买入 当前价格 10.96 元 合理价值 11.37 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-05-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-3800364

6、6 分析师：分析师：许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 分析师：分析师：林虎 SAC 执证号：S0260525040004 021-38003643 请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：浦发银行（600000.SH）:拨备有效反哺，利润两位数高增 2025-03-30 浦发银行（600000.SH）:业绩明显回暖，困境反转可期 2024-11-08 浦发银行（600000.SH）:风险管理夯实，利润增速超预期 2024-10-31 -12%0%1