银行业“高扩张”系列之一：信用分化趋势下城农商的“高扩张~高业绩”循环-220321（17页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “高扩张”系列之一： 信用分化趋势下，城农商的“高扩张高业绩”循环 2022 年 03 月 21 日 Table_Summary 在不太遥远的记忆里，银行曾经是“规模动物” 。近年来，经济对投资的依赖度下降，贷款增速也就回落趋稳。我国银行业扩张速度虽趋缓，但仍有部分银行处于高扩张状态。21Q3 上市银行平均生息资产同比增速仅 8.5%，但仍有 5 家银行增速在 20%附近。 局部信用风险事件，造成信用区域分化趋势。信用向江浙鲁川湘等 6 个地区加速积聚，其 2021 年社融增量占比较过去 8 年累计占比提升了 0.3

2、 pct-3.3 pct不等。区域性银行贷款市占率也在提升，21Q3 股份行下降 0.57 pct，而城农商行提升 0.24 pct。选取代表性的 13 家上市银行，作为“高扩张城农商行”组合。 规模扩张决定业绩基本盘，报表洁净度决定业绩上限。这 13 家银行的营收增速均较高， 但利润增速则受到不同的拨备计提力度影响， 出现高低分化。 因此，“高扩张”提供了业绩高增的基本盘，而“表干净”可使拨备计提较少拖累业绩释放，甚至能反哺利润。 高扩张和高业绩之间的“循环论证” 。为了保证高扩张的延续，银行需要保证核心一级资本充足率达标且稳定。较高的利润增速，不仅可以直接留存利润补资本，还可以提振 ROE

3、、抬高预期，让定增或转股过程顺利。而为了实现较高利润增速，营收增速也要高，就要保持高扩张，自此形成逻辑的闭环。 可从四个维度横向对比：业绩表现、报表洁净度、资本紧缺度、转股节奏。综合看，高扩张、表干净、缺资本、转股急，通常就会带来高业绩释放。 投资建议：高扩张+表干净高业绩 1）信用向江浙鲁川湘等 6 个地区积聚，促使当地城农商行的高扩张。2）高扩张使资本消耗加快，需要释放高业绩以内生补充，并促成可转债转股，进而维持高扩张态势，构成逻辑上的“循环论证” 。3）因此，高扩张+表干净，大概率会有高业绩。建议关注：成都银行、南京银行、杭州银行、江苏银行；常熟银行。 风险提示：同业竞争加剧；评估方法存

4、在局限性；区域资产质量恶化；疫情冲击使经济承压。 推荐 维持评级 相关研究 1.2022 年政府工作报告点评：5.5%左右显复苏决心，稳增长更“稳” 2.郑州二套“认贷不认房” ，鼓励降低房贷利率：强二线也放宽，银行修复持续 3.乡村振兴 “一号文件” 点评： 稳增长新抓手，西部区域银行、邮储银行或受益 4.首付比例下调、房贷加点下调：宽松加码促银行修复 5.箱体图直观展示：银行板块上行之时，如何寻找低估个股 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PB（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 601166.SH 兴业银行

5、 20.76 3.21 3.98 4.67 0.8 0.7 0.7 推荐 000001.SZ 平安银行 14.59 1.49 1.73 1.86 1.0 0.9 0.8 推荐 600036.SH 招商银行 46.17 3.86 4.76 5.56 1.8 1.6 1.4 推荐 601838.SH 成都银行 14.22 1.67 2.04 2.42 1.3 1.1 1.0 推荐 600926.SH 杭州银行 13.76 1.20 1.51 1.82 1.3 1.2 1.1 推荐 600919.SH 江苏银行 6.39 1.02 1.33 1.56 0.7 0.6 0.6 推荐 601009.SH

6、 南京银行 10.12 1.53 1.56 1.85 1.0 0.9 0.8 未评级 601128.SH 常熟银行 7.08 0.66 0.80 0.95 1.1 1.0 0.9 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 03 月 18 日收盘价；未覆盖公司数据采用wind 一致预期，平安银行、招商银行 2021 年 EPS 为实际值） 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 行业扩张趋缓，但总有银行高扩张 . 3 2 扩张为何分化？区域信用增量不均 . 5 3 扩张是业绩基本盘，不良决定上限