计算机行业算力系列之二：CPU投资逻辑及估值辨析国产算力时代服务器及CPU投资正当时-20220318（21页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 计算机行业计算机行业： 国产算力时代， 服务器及国产算力时代， 服务器及CPUCPU投资正当时投资正当时 算力系列之二：算力系列之二：CPCPU U投资逻辑及估值辨析投资逻辑及估值辨析 2022 年 3 月 18 日 看好/维持 计算机计算机 行业行业报告报告 投资摘要： 为什么要在当下关注国产服务器及为什么要在当下关注国产服务器及芯芯片？片？（1 1）从宏观角度而言，以科技为内核的数字经济有望成为未来经济发展的排头兵。）从宏观角度而言，以科技为内核的数字经济有望成为未来经济发展的排头兵。回顾过去十

2、年，我国 GDP 在逐渐上升，但 GDP 增速有放缓趋势，经济增长亟待寻找新的增长点，科技作为第一生产力，近几年频繁涌现新技术新趋势，打破经济增长乏力困境或仍需科技作为“排头兵”。历史经验表明，经济形态的重大变革，往往催生并依赖新的生产要素， 而在数字时代这一生产要素则是“数据要素”。 国家层面也频繁发布相关政策加码数字经济建设，2021 年十四五规划、十四五数字经济发展规划、东数西算工程等均为国家层面作出的数字经济发展政策指导，2022 年有望成为数字建设加速年； （2 2）从产业发展角度而言，发展数字经济就要夯实算力基础，服务器即为社会层面算力主要承载终端。）从产业发展角度而言，发展数字经

3、济就要夯实算力基础，服务器即为社会层面算力主要承载终端。据 IDC 报告，2018 年中国产生了约 7.6 个 ZB 的数据，2025 年这一数字将增至 48.6ZB，庞大的数据增长对算力等基础设施提出了更高的需求。从承载终端来看，算力的实现主要通过服务器、PC、手机等终端实现，即依靠终端里搭载的 CPU、GPU 等算力芯片。而服务器作为社会集中算力的主要供应力量，全社会数据量的提升以及数字经济的发展势必带来对服务器端需求的大幅增加，未来服务器端增量空间仍十分可观； （3 3）从）从安全层面及国产服务器及芯片可用性而言，国产服务器及芯片放量正安全层面及国产服务器及芯片可用性而言，国产服务器及芯

4、片放量正当时。当时。首先从安全层面而言，服务器作为数据存储及计算的主要承载，安全重要性不言而喻。并且近几年欧美国家频繁凭借科技优势发起科技制裁，严重影响、制约我国科技行业发展，为了确保信息安全及科技行业有序发展，国产替代势在必行。而从产品可用性上来看。 2020-2021 年信创项目落地， 国产服务器在党政机关及部分行业应用已初步验证国产服务器的可用性，并且国产芯片厂商及服务器厂商持续更迭产品性能，产品已由可用过度至好用，2022 年起国产替代进程有望加快。 如何确定国产服务器及芯片的发展空间？如何确定国产服务器及芯片的发展空间？（1）中国仍为服务器主要销售市场，且增速高于全球平均水平。中国仍

5、为服务器主要销售市场，且增速高于全球平均水平。据 IDC 数据，2020年，全球服务器出货量为 1212.9 万台，同比增长 3.26%，其中中国 X86 服务器出货量为 343.9 万台，同比增长8.1%。2020年中国服务器市场占全球服务器市场出货量比重约为 30%，是全球服务器主要需求市场，且过去 5 年中国 X86 架构服务器销售量复合增速为 9.9%，高于同期全球服务器 3.95%的复合增速，仍保持较好的增长势头； （2）从增长空间来看，目前国产服）从增长空间来看，目前国产服务器渗透率仍较低。务器渗透率仍较低。根据我们的测算，2021 年国产服务器及芯片渗透率约为 15%，渗透率仍处

6、于低位。若 2025 年国产替代渗透率提升至 50%，仍有很大渗透空间，根据我们的具体测算，若 2022-2025 年服务器行业保持 10%的增速，国产替代率由15%增长至 50%，则未来 4 年国产芯片及服务器将维持 40-50%的高增速； （3）国产服务器下游增量需求释放重点关注行业）国产服务器下游增量需求释放重点关注行业尤其是国企尤其是国企客户。客户。把握国产服务器替代的具体节奏，应当关注国产服务器的实际需求。实际需求也可以理解为有效需求，有效需求判断需要考虑两个关键点，一是对服务器的购买需求，二是对服务器购买的资金实力。考虑到 2020 年党政机关国产服务器已初步完成替代、互联网及数据