五洲新春-首次覆盖报告：实现风电滚子进口替代受益于风电、新能源车扩产-20220318（41页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 五洲新春五洲新春(603667) 实现风电滚子进口替代实现风电滚子进口替代，受益于风电、新能源车扩产，受益于风电、新能源车扩产 五洲新春首次覆盖报告五洲新春首次覆盖报告 本报告导读：本报告导读： 轴承厂大规模自制滚子动力不足，公司滚子龙头地位稳固，份额有望提升；汽车配件轴承厂大规模自制滚子动力不足，公司滚子龙头地位稳固，份额有望提升；汽车配件市场超市场超 400 亿，产品多点开花供优质客户；轴承、热管理内生外延，有望高增。亿，产品多点开花供优质客户；轴承、热管理内生外延，有望高增。 投资要点：投资要点： 结论：结论：公司厚积轴承

2、锻造及热处理技术， 爆发于风电滚子及新能源汽车关键零部件的国产化。海风加速、大风机下公司滚子龙头地位得以巩固，份额有望提高；持续拓展客户和产品，新能源车配件业务有望迎来高增。预计 2021-23 年 EPS 为 0.47、0.80 和 1.11 元，基于 PE、PB估值，给予目标价 20.49 元，对应 2022 年 25.6 倍 PE。首次覆盖，给予增持评级。 国内风电滚子格局良好国内风电滚子格局良好，龙头份额有望龙头份额有望持续提升。持续提升。滚子下游为新强联、斯凯孚等优秀的轴承厂商， 市场担忧轴承厂自制滚子会使滚子市场格局变差， 我们认为风机平价带来的成本压力下， 内外资轴承厂商大规模自

3、制滚子的动力不足，滚子市场真正有力竞争者不到 5 家。公司在材料、设备等具有先发优势，综合量产技术领先竞争对手至少 2 年。海风场景、大风机提升滚子制造难度，公司龙头地位得以巩固，份额有望接近 50%。 汽车配件多点开花，未来有望由点及面配套总成汽车配件多点开花，未来有望由点及面配套总成。可配套零部件市场超400 亿，产品多点开花：1）作为气囊安全件全球 3 家供应商之一，供奥托立夫、均胜电子和比亚迪；2）变速箱里的齿轮坯等供舍弗勒、吉凯恩、双环传动等；3）新能源驱动电机的轴和电机壳，单价超 500 元。现有产品种类丰富并不断扩展，未来有望配套小型部件总成，盈利能力向好。 内生外延把握产业机会

4、，轴承和空调管路迎来高增内生外延把握产业机会，轴承和空调管路迎来高增。新能源车型井喷给了国产厂商更多配套机会，公司产业链完善望崛起，收购 FLT 提升轴承品牌力。 球环滚针供北美宝马、 东南亚丰田， 收购新龙进军空调管路市场，供法雷奥、马勒，客户热管理合计份额 33%，业绩有望高增。 风险因素：风电产业政策、风险因素：风电产业政策、新能源汽车产销量及新能源汽车产销量及新产品开发不及预期新产品开发不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,818 1,754 2,359 3,445 4,333 (+/-)% 3

5、2% -3% 35% 46% 26% 经营利润（经营利润（EBIT） 115 98 197 318 426 (+/-)% -4% -14% 101% 61% 34% 净利润（归母）净利润（归母） 102 62 143 242 333 (+/-)% 0% -39% 130% 69% 38% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.34 0.21 0.47 0.80 1.11 每股股利（元）每股股利（元） 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 6.3% 5.6% 8.

6、4% 9.2% 9.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 5.9% 3.5% 7.5% 11.5% 13.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.9% 2.9% 5.6% 8.2% 10.2% EV/EBITDA 15.18 13.29 14.97 10.32 7.92 市盈率市盈率 36.21 59.71 25.97 15.35 11.13 股息率股息率 (%) 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.49 当前价格： 12.31 2022.03.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）