天奈科技-碳材料之星产品迭代强化龙头优势-220319（17页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 154.30 元 目标价格（ 人民币） ：182 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 2.32 已上市流通 A股(亿股) 1.79 总市值(亿元) 358.33 年内股价最高最低(元) 179.83/50.06 沪深 300 指数 4156 上证指数 3171 碳材料之星碳材料之星，产品迭代强化龙头优势产品迭代强化龙头优势 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 386 472 1,365 2,659 4,768 营业收入增

2、长率 17.96% 22.13% 189.12% 94.88% 79.32% 归母净利润(百万元) 110 107 299 602 1,051 归母净利润增长率 62.89% -2.58% 179.14% 101.21% 74.42% 摊薄每股收益(元) 0.475 0.463 1.289 2.594 4.524 每股经营性现金流净额 0.46 0.22 1.35 1.79 3.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.96% 6.46% 15.61% 24.30% 30.12% P/E 68.13 134.03 119.69 59.48 34.10 P/B 4.74 8.66 18.68 14

3、.45 10.27 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 电池材料体系升级助推碳管加速渗透。电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计 22 年碳管浆料需求 14.8 万吨，2025 年碳管浆料需求超 50 万吨。2021-2025 年复合增速 60%。 碳纳米管具有持续迭代的技术属性碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化，龙头优势将不断强化。 1）产品）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，持续迭代进一步提升行业壁垒，公司公司保持领先保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的

4、更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。 2）成本：成本：规模化规模化&回收回收进一步巩固进一步巩固成本优势。成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能 2000 吨，对应浆料 4 万吨，我们预计公司 2021 年导电浆料出货量 3.3 万吨，市占率约 40%。在建粉体产能 6000 吨（达产后对应12 万吨浆料） ，规模化优势持续加强。公司建设 4.5 万吨 NMP回收项目（对应约 4.8 万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续

5、加强。 碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长成长空间。空间。碳管赛道延展性强，在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长，预计 2025 年导电母粒市场空间 93 亿，复合增速约 10%，公司在建导电母粒 7000 吨，投产后注入全新增长动能。 投资建议投资建议及估值及估值 公司在碳管持续迭代，龙头地位有望不断加强，受益下游碳管加速渗透。我们预计 2021-2023 公司归母净利润分别为 2.99、6.02、10.51 亿，对应 EPS为 1.29、2.59、4.52 元，对应 PE 为 119.7、59.5、34.1 倍，给

6、予公司 22年 70 倍估值，对应目标价为 182 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。 02004006008001000120045.0666.3987.72109.05130.38151.71173.04210316210616210916211216220316人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 天奈科技 沪深300 2022 年年 03 月月 19 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 天奈科技 (688116.S