格力电器-行业回暖可期业绩与估值静待反转-220321（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 格力电器格力电器(000651)(000651) 白色家电白色家电/ /家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-21 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/18 6 个月目标价（元） 47 收盘价（元） 32.26 12 个月股价区间（元） 31.2062.73 总市值（百万元） 190,800.77 总股本（百万股） 5,914 A 股（百万股） 5,914 B 股/H 股（百万股）

2、0/0 日均成交量（百万股） 53 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -17% -9% -45% 相对收益 -9% 5% -28% Table_Report 相关报告 家电周报：白电线上销量转正，地产链有望复苏 -20220321 家电周报：原材料价格有所回落，家电板块否极泰来 -20220313 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 行业回暖可期，业绩与估值静待反转行业回暖可期，业绩与估值静待反转 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 国内空调市场仍是影响格力

3、业绩的核心变量国内空调市场仍是影响格力业绩的核心变量：格力作为国内空调行业的龙头企业之一，具有空调产业链深度纵向整合能力，国内空调市场仍是公司的核心收入来源。2021 年 Q3 格力预收账款已达 117.8 亿元，恢复至 2016 年 Q3 水平，随着空调行业价格战后的库存出清，需求回暖以及格力多元化业务稳步推进，预计 2022 年经营业绩好转可期。 多重不利因素多重不利因素影响衰减影响衰减，空调行业回暖可期空调行业回暖可期：受疫情冲击、房地产调控政策趋紧、夏季气温偏低、新能效标准引发的降价去库存以及大宗商品涨价等影响，国内空调行业连续三年遇冷。当前房地产行业逐步回归理性发展，政策边际松动下竣

4、工有望加快；行业出清后龙头企业集中度进一步上升；大宗商品原材料高位回落后带来成本端边际改善等利好因素逐步显现，空调行业有望回暖。 长期来看长期来看，国内空调行业尚未进入存量期国内空调行业尚未进入存量期：对标日本，国内空调保有量仍有上升空间； 预计到 2026 年国内空调保有量有望突破 7.68 亿台，较 2019-2021 年均销售量增长 28.6%，年销售突破 1.1 亿台瓶颈。 格力仍格力仍有较强的竞争壁垒有较强的竞争壁垒： （1）天气变化是自然规律，空调产销仍有很明显的季节性。格力通过渠道改革，强化零售端实力，补齐线上渠道短板后，原有的压货生产和淡季返利策略所形成的竞争优势，仍可以延续；

5、 （2）格力在生产端有较强的成本管控能力，规模优势明显，甲供业务已打开第二条收入增长曲线； （3）不断夯实研发实力，突破多项核心科技，形成技术领先与专利壁垒。 盈利预测盈利预测：我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 1988 亿元、2207 亿元和 2372 亿元，同比增长 16.57%、11.06%和 7.44%；归母净利润分别为 242 亿元、263 亿元和 294 亿元。对应 PE 分别为7.90 x/7.25x/6.50 x，予以“买入”评级。 风险提示：风险提示：销售不及预期，销售不及预期，渠道改革受阻，原材料涨价渠道改革受阻，原材料涨价 Table_Finance财务

6、摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 200,508 170,497 198,749 220,738 237,150 (+/-)% 0.24% -14.97% 16.57% 11.06% 7.44% 归属母公司归属母公司净利润净利润 24,697 22,175 24,160 26,333 29,363 (+/-)% -5.75% -10.21% 8.95% 8.99% 11.51% 每股收益（元）每股收益（元） 4.11 3.71 4.08 4.45 4.96 市盈率市盈率 15.96 16.70 7.90 7.25 6