三人行-首次覆盖报告：服务优质国企等头部客户的整合营销龙头-220320（27页）.pdf

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1、 服务优质国企等头部客户的整合营销龙头 三人行（605168.SH）首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 03 月 20 日 冯翠婷冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001 +86 17317141123 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆盖报告 Table_StockAndRank 三人行（三人行（605168.SH） 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 159.06 52 周内股价波动区间（元） 104.0

2、-240.0 最近一月涨跌幅（%） -7.90% 总股本（百万股） 69.68 流通 A 股比例 43.87% 总市值（亿元） 110.83 资料来源：Wind，信达证券研发中心 Table_Title 服务优质国企等头部客户的整合营销龙头服务优质国企等头部客户的整合营销龙头 Table_ReportDate 2022 年 03 月 20 日 本期内容提要本期内容提要: 公司与公司与已有已有头部客户合作稳定，头部客户合作稳定，持续拓展持续拓展多行业头部客户为未来业绩多行业头部客户为未来业绩增长奠定基础。增长奠定基础。三人行成立于 2003 年，初期专注拓展校园媒体资源， 2014 年转型互联网

3、营销领域后继续拓展各行业头部客户， 目前已覆盖电信运营商、金融、互联网、快消、汽车等多行业头部客户，并不断拓展新头部客户，为长期增长注入源源不断的活力。 公司公司业绩稳健增长业绩稳健增长，盈利能力行业盈利能力行业领先领先。2018-2020 年公司分别实现营收 11.00/16.31/28.08 亿元，对应同比增速为 45.0%/48.4%/72.1%，归 母 净 利 润 分 别 为1.24/1.94/3.63亿 元 ， 对 应 同 比 增 长26.9%/56.1%/87.4%。2021 年度业绩快报预计 2021 年公司营业收入35.71 亿元，同比增长 27.18%，归母净利润 5.06

4、亿元，同比增长39.42%， 预计 2018-2021 年净利复合增速将达到 59.8%。 公司主营业务盈利能力较强，2020 年/2021 年前三季度毛利率、净利率分别为19.5%/19.8%、12.9%/12.2%，系行业领先水平。 股权激励再延长股权激励再延长， 彰显公司长期发展信心。彰显公司长期发展信心。 公司于 22 年 1 月发布最新限制性股票激励计划草案，实质系 2020 年第一次发布的股权激励计划的延长，对应 22-24 年净利目标 7.3/10/13 亿元（之前 20-22 年净利目标为 3.5/5/7 亿元） ，新激励计划展现公司领导层的长期信心，将充分调动员工积极性。 N

5、FT 与虚拟人业务与虚拟人业务将进一步催化公司业绩将进一步催化公司业绩。公司于 22 年 1 月与北文中心签订战略合作协议，拟共同建立数字文化创意产品交易平台，进军 NFT 领域。该平台有望于今年落地，成为公司第二增长曲线。公司同时积极布局虚拟人领域，未来将为公司带来更多业绩增量。 投资建议投资建议：三人行拥有多行业稳定头部客户， 包括伊利、 三大运营商、 四大银行等头部国企，21 年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来 2-3 年或有投资收益弹性。我们预计 2021-2023年净利润为 5.07/7.77/10.71 亿元，对应估值 22x/14x/10 x。根

6、据可比公司给予 22 年 23x P/E 目标估值，目标价为 256.68 元/股，考虑到公司受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，以及 NFT、数字虚拟人等布局有望形成的催化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化等风险。 -50%-25%0%25%50%75%21-0321-0621-0921-1222-03三人行沪深3002YlWjUfWqUvYrQmOoNbRbP7NmOqQtRsQjMoOsRiNtRpN6MpPyRvPmNrQvPqNsR 3 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营