皓元医药-多途径发挥能力优势规模扩张带动高速发展-220320（17页）.pdf

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1、医药生物 2022 年 03 月 20 日 皓元医药(688131.SH) 多途径发挥能力优势，规模扩张带动高速发展 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次） 03 月月 17 日：日：168.8 元元 主要数据主要数据 行业 医药生物 公司网址 大股东/持股 上海安戌信息科技有限公司/32.93% 实际控制人 郑保富,高强 总股本(百万股) 74 流通 A 股(百万股) 16 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 125 流通 A 股市值(亿元) 27 每股净资

2、产(元) 23.90 资产负债率(%) 18.0 行情走势图行情走势图 平安观点： 依托强大的化学能力起步，三大板块共同发展：依托强大的化学能力起步，三大板块共同发展： 强大的化学合成与开发能力是皓元最核心的竞争要素。公司基于小分子药物研发的不同环节，组建了前端、后端两大业务板块，并先后演化出分子砌块与工具化合物、难仿药、CDMO 三个具体领域。得益于行业的高景气度及自身的良好运营，公司近年保持快速增长。 受益新药研发加速，砌块与工具化合物需求快速增长：受益新药研发加速，砌块与工具化合物需求快速增长： 分子砌块与工具化合物均属于特种试剂，广泛应用于新药开发环节。得益于全球科研经费与药企研发投入

3、的持续提升，特种试剂需求快速增长。依靠丰富且紧跟科研趋势的产品、 直观便捷的购买渠道、 人性化的附加服务，公司分子砌块与工具化合物业务蒸蒸日上，取得较广的市场影响力。 难仿药业务进入收获期，新药业务向难仿药业务进入收获期，新药业务向 CDMO 延伸：延伸： 由于较高技术壁垒，难仿药的初始商业价值较高，且衰退过程缓慢，公司通过持续领先推出新品种来实现可持续的高质量盈利。除常规销售外，皓元医药共有 3 款产品与下游制剂企业签订了分成协议，其中艾日布林、曲贝替定即将脱离专利保护，有望为公司带来额外的业绩弹性。 在客户需求的推动下，公司抓住行业发展契机，自 2018 年起正式布局CDMO 板块。 公司

4、新药的早期研发能力已比较成熟， 规模生产设施也已经在建设中，预期在 2022 年下半年启用。公司深耕 ADC 领域多年，能够为客户提供品种丰富的毒素与连接子，随着客户 ADC 药物研发上市，该业务也进入了大规模供应阶段。 首次覆盖，给予“推荐”评级：首次覆盖，给予“推荐”评级：公司受益于制药产业相关科学研究以及工业创新的力度加大，以化学合成能力为基础打造了三大业务板块。工厂规模化产能落地后有望提高产品自产比例，将更多收益留在公司。不考虑尚存不确定性的收购事项， 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.56、 3.94、5.88 元，对应 2022 年 PE 为 43 倍。首次覆盖

5、，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 409 635 967 1,469 2,157 YOY(%) 36.2 55.3 52.3 51.9 46.8 净利润(百万元) 73 128 190 293 437 YOY(%) 298.8 74.9 48.3 53.6 49.3 毛利率(%) 57.2 56.7 56.5 56.3 56.7 净利

6、率(%) 18.0 20.2 19.7 19.9 20.3 ROE(%) 18.4 24.3 9.9 13.2 16.4 EPS(摊薄/元) 0.99 1.73 2.56 3.94 5.88 P/E(倍) 170.9 97.7 65.9 42.9 28.7 P/B(倍) 31.4 23.8 6.5 5.7 4.7 证券研究报告 皓元医药公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 19 正文目录正文目录 一、一、 依托强大的化学能力起步，三大板块共同发展依托强大的化学能力起步，三大板块共同发展 .4 二