光储行业板块2024&25Q1业绩总结：底部夯实拐点已至-250503（54页）.pdf

1、12025/5/32025/5/3 2024年光伏需求维持高景气（2024年国内新增装机277GW、同增28%，电池组件出口78GW、同增34%），但产业链供给相对充足，价格快速下跌，各环节盈利承压，2024年【SW光伏设备】口径实现营收9395亿元，同比-22%，实现归母净利润-260亿元，同比-126%。25Q1受益于入市新政带来的抢装需求释放（25Q1国内新增装机60GW、同增31%，电池组件出口78GW、同增2%），产业链价格阶段性回暖，各环节盈利修复，【SW光伏设备】口径实现归母净利-44亿元，销售毛利率9.1%，同/环比-5.3PCT/+0.1PCT；销售净利率-2.9%，同/环比

2、-5.1PCT/+7.9PCT，亏损幅度收窄。在行业底部阶段，我们认为除了关注以盈利能力为代表的利润表指标外，营运能力、资产结构等资产负债表指标及现金流情况对分析企业及行业经营情况也具有重要的意义。本文我们从盈利能力、营运能力、资金&偿债能力、现金流&资本开支四个维度对光伏行业各细分环节及代表性标的进行分析。盈利能力：24Q4/25Q1硅料环节盈利持续承压，主要因库存压力下多晶硅价格持续低位，且稼动率下降导致折旧摊销提升；硅片、电池片环节24Q4价格下跌毛利率承压，25Q1价格修复后毛利率显著修复、电池片环节毛利转正；一体化组件24Q4/25Q1毛利率承压，主要因组件价格处于较低水平，而Q1部

3、分原材料价格略有上涨，同时部分企业海外高盈利市场出货有所下滑。25Q1抢装带动下主要辅材价格上涨、盈利能力有所修复，其中逆变器/储能、支架因直接向电站业主进行销售，盈利能力与组件产业链相关度较低，逆变器/储能环节受益于大储需求高增、海外分布式库存去化、新兴市场需求高增在25Q1普遍表现亮眼。2 营运能力：各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期（应收账款及票据周转天数+存货周转天数-应付账款及票据周转天数）略有下降，辅材营运资金周转压力加大。资产结构及偿债能力：主链部分企业负债率仍有一定压力，部分企业负债率压力加大。现金流及资本开支：主链企业加强现金管理、经营现金

4、流同比改善，筹资现金流大幅增长，资本开支显著放缓。投资建议 1）光伏行业经营承压背景下，现金流、偿债能力或成为影响企业经营的重要指标，建议关注经营稳健、报表质量较优的头部企业；2）部分供需关系总量与格局均相对较好的环节（如玻璃、胶膜等核心辅材，以及主链中的电池片）则有望率先从底部走向右侧，建议关注抢装后量价再次回落后的底部二次确认拐点；3）近期重点推荐关税政策波动触发调整后，性价比进一步凸显、随时有望迎来预期修复的光储龙头。风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险34板块回顾：板块回顾：25Q125Q1抢装需求迸发，抢装需

5、求迸发，中下游价格及盈利修复中下游价格及盈利修复5 2024年国内新增光伏装机277GW，同增28%，其中集中式159GW、分布式118GW，分布式新增装机占比达43%。其中24Q4新增装机116GW，同比+33%，其中集中式/分布式81/35GW，同比+40%/+19%，占比70%/30%。25Q1新增装机60GW，同比+31%，分布式及新能源入市政策抢装带动需求高增，其中集中式/分布式23/36GW，同比+7%/+53%，占比39%/61%。6资料来源：能源局，国金证券研究所资料来源：能源局，国金证券研究所 2024年电池组件合计出口300.0GW，同比+34%，其中组件/电池出口240.

6、9/59.1GW，同比+28%/+65%。25Q1电池组件累计出口77.7GW，同比+2%、环比+16%，其中组件/电池出口59.3/18.4GW，同比-1%/+13%，环比+14%/+23%。在组件企业优先供应国内抢装需求的背景下，3月电池组件合计出口同比增长，一方面充分反映海外需求增长韧性，另一方面也表明海外市场组件库存已经消化到较低水平；电池片进口量同比高增，验证海外本土组件产能建设需求旺盛。7资料来源：盖锡咨询，国金证券研究所资料来源：盖锡咨询，国金证券研究所 2024年组件出口量较多的国家为荷兰、巴西、沙特、巴基斯坦、印度等，其中巴基斯坦、沙特等新兴国家增速较高，葡萄牙、越南下半年组