【公司研究】露天煤业-低估值高股息的蒙东乃至东北地区煤炭龙头标的-20200224[27页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 采掘 2020 年 02 月 24 日 露天煤业 (002128) 低估值高股息的蒙东乃至东北地区煤炭龙头标的 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 东北褐煤龙头，煤炭核准年产能达 4600 万吨。公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，控 股股东为蒙东能源， 实际控制人为国家电力投资集团。 公司煤炭核准产能达 4600 万吨/年， 属国内大型现代化露天煤矿。公司两大露天矿田可采储量约 20 亿吨，资源禀赋优势凸显。 为蒙东乃至东北地区唯一资源未枯竭且可持续生产的区域煤炭龙头标的。 东北三省因煤炭供给严重

2、紧缺而不得不依赖公司，使得煤炭销售具有稀缺性和高毛利的特 点。东北三省煤炭资源面临枯竭，产量及经济性不断降低；同时，东北地区以火电为主的 能源消费结构短期难以转变，煤炭需求持续小幅增加；三西”调入及进口不足使得区域煤 炭供给严重紧缺；2019 年底供给缺口超过 5000 万吨。区域内供给严重短缺局面持续，但 是公司褐煤自霍林河经过通霍线运往通辽，再发往辽宁、铁路、公路运输十分便利；使得 东北地区煤炭供给严重依赖公司，公司煤炭具有稀缺性，售价易涨难跌。公司吨煤成本 77 元/吨，属全行业最低，经济性显著。 投资新能源发电项目，带动电力板块起飞，未来新增利润可期。目前公司在产电力装机约 136 万

3、千瓦，其中 120 万千瓦火电机组及 16 万千瓦光伏、风电机组；公司另有 225 万千 瓦新能源发电项目在建，预计将于 20、21 年投产并网，其中 140 万千瓦风电项目将并入 特高压通道输往山东实现平价上网。 2020-2021 年预计将分别为公司增厚税前净利润 2.71 亿元、4.66 亿元，电力板块将有爆发式增长。 现金流充足，有望提升分红比例。公司分红较稳定，07 年上市以来共分红 13 次，分红率 约为 31%，即使在行业最低谷的 2015 年，仍有 31%的分红率。截至 2019 年三季度末， 公司资产负债率 47.05%，债务负担轻，财务费用低。归母净利润 19.60 亿元，

4、现金净增 加 8.09 亿元，现金流高，具备提高分红比例的条件。假设 2019 年分红率提高到 50%， 预计将分红 12.54 亿元，股息率有望达到 8.26%；若分红率提高到 60%，则将分红 15.05 亿元，股息率有望达到 9.91%。 盈利预测与估值：在东北地区供给缺口较大、 “保供应”压力持续存在的情况下，我们分析 认为公司作为区域内的龙头、煤价有支撑。同时随着新能源发电机组的陆续投产，公司电 力板块预计将有爆发式增长，预计 2019 年-2021 年公司 EPS 分别为 1.31 元、1.41 元和 1.60 元；对应 PE 分别为 6.1 倍、5.6 倍和 4.9 倍，从估值角

5、度分析，公司和 A 股动力煤 龙头公司进行估值比较分析，公司估值处于被低估状态。A 股动力煤龙头公司 2019 年 -2021 年平均估值 PE 为 7.3 倍、 7.3 倍和 7.0 倍， 公司 PE 折价幅度高达 21%、 30%和 42%； 静态 PB 估值角度，主要动力煤公司平均 PB 为 1.20 倍，而公司 PB 仅为 0.96 倍，折价幅 度 24%，极具投资价值。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不达预期，公司煤炭产品需求出现大幅下滑，煤价大幅下跌。 市场数据： 2020 年 02 月 24 日 收盘价（元） 7.77 一年内最高/最低（元） 10.29/6.

6、99 市净率 1.0 息率（分红/股价） 5.15 流通 A 股市值（百万元） 12699 上证指数/深证成指 3031.23/11772.38 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.22 资产负债率% 47.05 总股本/流通 A 股 （百万） 1922/1634 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 研究支持 施佳瑜 A0230119030003 联系人 施佳瑜 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2