云路股份-非晶合金全球龙头高性能软磁材料全能赛手-220317（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 云路股份云路股份（688190） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/金属非金属新材料 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 73.29 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通A 股股本(百万股) 26.09 A 股总市值(百万元) 8,794.80 流通A 股市值(百万元) 1,912.26 每股净资产(元) 5.67 资产负债率(%) 43.90 一年内最高/最低

2、(元) 147.02/71.66 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 非晶合金全球龙头，非晶合金全球龙头，高性能软磁材料高性能软磁材料全能全能赛手赛手 非晶非晶材料材料龙头公司龙头公司，中国航发赋能深厚技术底蕴中国航发赋能深厚技术底蕴 公司是目前非晶合金行业的龙头企业，拥有行业内最大规模的产能（6 万吨）和市占率（41.15%） ，其市占率约为行业龙二日立金属（市占率 20.96%）的两倍。公司产品以非晶合金及其制品为基，将产品线延伸至纳米晶软磁材料与合金软磁材料，是高性能软磁材料行业的强势竞争者。 公司团队技术背景深厚，产品性能业内领先。公司高管团队大部分来自其控股股东中

3、国航发，技术底蕴浓厚。公司自研掌握小流量熔体精密连铸技术、极端冷凝控制技术等核心极端制造技术， 并成功将技术转换为规模化生产能力。 受益于此，公司产品性能优秀，诸多指标媲美进口产品，在行业中处于技术领先的位置。 政策指路高效节能主旋律，政策指路高效节能主旋律，行业重振行业重振期期看好高性能软磁材料发展看好高性能软磁材料发展 高性能软磁材料的应用具有良好的节能环保特性，绿色经济政策指引拉升行业景气度。 “十四五”期间全国电网总投资额近 3 万亿元，相比上一个五年计划增长16.7%；工信部发布的变压器能效提升计划（2021-2023） 也对电网提效给出了新的指引。集中出台的各项加大投资、提升能效的

4、政策无疑给高端磁材市场注入一针强心剂，电网行业国企集中度高、政治敏感性强，将率先起到提效升级改造的带头作用。 在“双碳”目标下，发电侧与用电侧均需要提高效率和功率，高性能磁性材料作为电磁转换的关键材料需求提振。当下正为变压器标准落地、立体卷铁心技术突破、 高效节能配电设备大力推广的行业重振期， 云路股份作为细分赛道龙头公司，兼具规模、技术、客户与产品结构优势，有望充分享受行业成长带来的红利。 底层技术互通支持产品延伸底层技术互通支持产品延伸，募投募投扩产夯实龙头地位扩产夯实龙头地位 公司产品线进一步延伸，实现高端软磁材料深度覆盖。依托十余年来在非晶合金材料上的底技术积累，将工艺横向延伸至纳米晶

5、与合金软磁的制备上，市占率提升迅速， 实现了低中高工作频率段的全覆盖。 本次募投项目将显著扩大公司产能，有望在行业上行期快速提升市场地位。此外，公司还将出资 1.5 亿元用于产品及技术研发， 公司研发实力及技术领先优势有望进一步巩固， 看好公司未来的成长。 投资建议：投资建议：预测 22-23 年实现归母净利 2.35/3.50 亿元，EPS 为 1.96/2.92，对应2022 年 3 月 17 日收盘价 PE 分别为 38/26X。参考 23 年行业平均 PE 30X，考虑公司所在行业较好的竞争格局与较景气的前景，给与公司给与公司 23 年年 30-35X，对应股，对应股价价 87.6-1

6、02.2 元，首次覆盖给与“买入”评级。元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险风险提示提示：电网投资不及预期的风险、核心人员流失和技术失密的风险、需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、境外销售业务相关风险、新产品市场开拓的风险、技术替代的风险、管理风险的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 699.56 715.28 935.74 1,317.09 1,784.69 增长率(%) (4.82) 2.25 30.82 40.75 35.50 EBITDA(百万元) 148.53 174.45 162.9