【公司研究】绿色动力-已投运项目盈利提升空间大新增项目未来可实现滚动开发-20200619[20页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 已投运项目盈利提升空间大，新增项目未来可实现滚动开发已投运项目盈利提升空间大，新增项目未来可实现滚动开发 绿色动力(601330) 主要观点主要观点: : 预计预计 20202020 年将过资本年将过资本开支高峰期，未来或采取滚动开开支高峰期，未来或采取滚动开 发发。公司 IPO 初期运营规模小，截至 2014 年底，公司在运垃 圾焚烧产能为 5150 吨/日，资产负债率为 56.20%。2018 年绿 色动力在 A 股上市，募资 3.82 亿元用于 3 个相关项目建设 等，截至 2018 年底，在运垃圾焚烧产能增长 166%至 13710 吨 /日，此

2、时资产负债率为 72.22%。以绿色动力吨投资 49 万元/ 吨计算，增加的 8560 吨/日投运产能共需资本开支 42 亿元， 而在此期间公司 H+A 上市共募资 9.4 亿元，相较同行业公司募 集资金规模并不大，但投产速度却快于同行业公司。截至 2020 年底公司在手运营产能预计为 2.63 万吨/日，届时将有 不少于 10 亿的经营性现金流净额。假设未来 3 年公司投运产 能再增加 1 万吨/日，对应 3 年的资本开支为 49 亿元，而公司 预计 2021 年获得非公开发行的募集资金近 24 亿元，未来三年 经营性现金流净额不少于 30 亿元，总计 54 亿元，完全可以在 不增加负债的情

3、况下实现项目的滚动开发，高财务费用侵蚀净 利润率的情况也将得到改善。 近五年营收复合增速高达近五年营收复合增速高达 36%36%，新项目爬坡期满后有较，新项目爬坡期满后有较 大的提升空间大的提升空间。2019 年底公司投运产能主要分布在华东、华北 和华南三个区域，垃圾处理费占比为 80.5%，发电量占比为 81.7%。公司近 2 年吨垃圾平均收入为 227 元，相较伟明环保和 三峰环境 2019 年吨垃圾平均收入低 20 元，公司近 2 年连续年均 投产规模为 4800 吨/天，新项目运营未进入稳定期，拉低了公司 整体盈利水平。从公司五个区域各自平均吨垃圾发电量来看， 2019 年东北项目吨发

4、 238 度电，拉低了公司整体的吨垃圾平均发 电水平，黑龙江佳木斯垃圾焚烧项目于 2019 年 2 月投产，预计 经过一年的项目爬坡期，项目盈利水平将获得明显提高。公司在 手的垃圾焚烧项目优质项目居多，目前收集到的 32 个项目垃圾 处理补贴平均价格为 72.41 元/吨，远远高于行业平均的 50-60 元水准。 首批进补贴清单项目陆续公示中，公司资金压力将得首批进补贴清单项目陆续公示中，公司资金压力将得 到极大缓解到极大缓解。2020 年 3 月中旬，财政部办公厅印发关于开展 可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知 （以下简称补 贴通知 ） ，截至 6 月 17 日生物质发电项目在审名单共

5、计 40 个， 已有完成审核省份公示了项目清单。此前纳入前七批补贴清单的 垃圾焚烧项目，均为 2016 年 3 月前并网项目，如此距离 2018 年 6 月第七批名单下发到现在重启审核，已超一年半时间。截至 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 13.80 最新收盘价： 9.54 股票代码股票代码： 601330 52 周最高价/最低价： 17.06/8.98 总市值总市值( (亿亿) ) 110.78 自由流通市值(亿) 24.39 自由流通股数(百万) 255.65 分析师：晏溶分析师：晏溶 SAC NO：S1120519100004 邮箱： 联系电

6、话：0755-83026989 研究助理：周志璐研究助理：周志璐 邮箱： 联系电话：0755-23943591 相关研究相关研究 1.推进项目投建提升市场占有率，后续业绩增长 可期 2020.04.30 2.投建步伐继续加快，公司迎来黄金发展期 2020.03.30 -16% -1% 14% 29% 45% 60% 2019/062019/092019/122020/032020/06 相对股价% 绿色动力沪深300 Table_Date 2020 年 06 月 19 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明