新澳股份-毛精纺纱龙头量价双升共驱高增长-220316（20页）.pdf

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1、 纺织服饰纺织服饰 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 3 月月 16 日日 603889.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 6.12 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (4.8) (4.8) (0.8) 37.1 相对上证指数 4.1 (0.4) 8.9 40.8 发行股数 (百万) 512 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 3,132 3个月日均交易额 (人民币 百万) 41 主要股东(%) 浙江新澳实

2、业有限公司 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 新澳股份新澳股份 毛精纺纱龙头，量价双升共驱高增长 公司公司凭借其成本凭借其成本优势优势、完善的产业链布局及较高的设备智能化水平，、完善的产业链布局及较高的设备智能化水平，从毛精从毛精纺行纺行业业脱颖尔出。随着脱颖尔出。随着其其产能扩张、羊毛价格上行、以产促销产能扩张、羊毛价格上行、以产促销推动推动及及拓展羊拓展羊绒业务，公司收入和业绩有望快速反弹，首次覆盖予以绒业务，公司收入和业绩有望快速反弹，首次覆盖予以买入买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 公司主营业务为毛精纺纱和羊毛毛条，2014-2020年总营业收入由 15.32亿元提升至

3、 22.73亿元；归母净利润由 1.14亿元提升至 1.51亿元。2020年正式布局羊绒业务。商业模式为采购羊毛、毛条等原料自主生产，再销往品牌服装及贴牌服装生产商。目前营销网络布局海内外 （2020年境内占 67%，境外占 32%），覆盖全球 20 多个国家和地区， 与 500 多个品牌合作，定位中高端市场。该模式下，公司盈利能力和收入与羊毛价格该模式下，公司盈利能力和收入与羊毛价格呈呈较强的正较强的正向向关系，即羊毛价格关系，即羊毛价格温和温和上行，上行，产品均价提升产品均价提升，盈利能力，盈利能力加强加强。 公司定位毛精纺行业，主要参与者：1）国际企业：意大利公司 Baruffa、德国企

4、业南方毛业；2）国内企业：新澳股份、江苏鹿港科技。新澳股份新澳股份竞争对手为两大国际企业，三者在中高端毛纺行业的市场份额在竞争对手为两大国际企业，三者在中高端毛纺行业的市场份额在15%-20%。因成本优势、完善产业链布局及较高设备智能化水平，新澳股份脱颖而出。 公司公司未来三大看点：未来三大看点：1）价：）价：澳毛价格受宏观因素下的供需双方影响，随着疫情逐步控制及经济的复苏，羊毛需求上行、供给稳定下，看好未来澳毛价格稳步增长，拉动拉动产品售价上行产品售价上行和盈利能力向上和盈利能力向上。2）量：）量：随着产能逐步释放，毛精纺纱、羊毛毛条和改性处理的产能均呈现上行；另一方面，转以销定产为以产促销

5、模式后，公司在巩固老客户的同时仍在持续拓展新客户，有望呈现销量的上行有望呈现销量的上行。3）新成长曲线）新成长曲线：通过 2019年新设宁夏新澳羊绒，2020 年获英国邓肯 100%股权，公司布局羊绒业务，两者贡献产能近 3000 吨，此外公司将业绩与员工工资/奖金绑定的激励机制和考核，有有望实现产能快速释放，望实现产能快速释放，为公司贡献为公司贡献增长驱动力增长驱动力。 估值估值 预计公司2021-2023年营收为34.7/45.9/54.8亿元， 归母净利润为2.93/3.92/4.90亿元，对应 PE 分别为 11/8/6 倍。公司有望受益于量价齐升，呈现业绩反弹。首次覆盖给予买入买入评

6、级。 风险提示风险提示 宏观经济波动；品牌合作拓展受阻；汇率波动风险。 投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 2,710 2,273 3,470 4,593 5,476 变动 (%) 6 (16) 53 32 19 净利润 (人民币 百万) 143 151 293 392 490 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.280 0.296 0.573 0.766 0.958 变动 (%) (44.7) 5.8 93.4 33.8 25.0 全面摊薄市盈率(倍) 21.2 20.0 10.4 7.7 6