森松国际-高端压力设备先锋多领域国际布局-220317（61页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 森松国际森松国际(2155 HK) 高端压力设备先锋，多领域国际布局高端压力设备先锋，多领域国际布局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (港币港币):): 7.84 2022 年 3 月 17 日中国香港 医疗器械医疗器械 增长强劲的头部压力容器厂商；首次覆盖，予以买入评级增长强劲的头部压力容器厂商；首次覆盖，予以买入评级 森松国际控股有限公司（森松）是中国最大的压力设备供应商，接收下游中国/海外高景气行业（如制药/冶金/电子化学品）客户的订单。

2、考虑到公司拥有全球顶级客户群/有竞争力的技术/产品交付速度快、 定价低/产能全速扩张等 方 面 的 优 势 ， 我 们 预 计 森 松 2021E/2022E/2023E 年 实 现 收 入38.9/49.8/62.6 亿元，净利润为 3.17/4.43/5.89 亿元。考虑森松为中国领先一站式压力容器平台，我们认为给予其 2022E PE 15 倍（鉴于 A/H 股市场之间的流动性差距， 相对于 2022 年 A 股同业平均 20 x PE 有 25%的折让） ，公允价值 81.5 亿港元，目标价 7.84 港元。首次覆盖，予以买入评级。 压力容器市场压力容器市场规模规模：旺盛需求驱动旺盛需

3、求驱动快速增长快速增长 根据弗若斯特沙利文的数据，国内压力容器行业规模 20E-24E CAGR 预计为 10.9%，其中模块化压力设备 20E-24E 年 CAGR 预计为 21.8%，主因压力容器工业技术改善以及下游客户定制需求增加。 我们认为森松这样能够提供一站式解决方案 （早期验证/设计到最终交付/维护） ， 且拥有强大产能的领先企业或有可能更好地乘行业发展东风。 三大三大关键关键增长增长引擎引擎：医药、新能源、半导体医药、新能源、半导体 我们预计森松21E-23E收入CAGR接近30%， 主要受以下高景气行业推动：1)制药板块-21E-23E 收入 CAGR 或可达到 35%， 考虑

4、到公司加速拓展下游创新药企订单，深度布局不锈钢生物反应器，并提供具有显著竞争优势的模块化工厂；2)冶金板块-21E-23E 年收入 CAGR 有望达到 33%，主要受新能源激励政策下行业产能扩张周期的推动；3)电子化学品板块-21E-23E 收入CAGR 可能达到 112%，鉴于半导体和太阳能相关政策的扶持，以及公司在高纯试剂生产设备方面的竞争布局。 优质客户资源积累口碑，快速产能扩张支撑长期增长优质客户资源积累口碑，快速产能扩张支撑长期增长 我们看好森松的如下特质支撑其长期增长：1）经验丰富的管理层和强大的研发能力；2）拥有全球顶级客户群，助力行业口碑积累； 3）产能扩张，南通新增占地面积将

5、 2020 年整体产能提升 25%， 常熟新厂将带来每年新增产值 30-50 亿元；以及 4）利用信息化平台绑定客户。 风险提示：流动性风险，下游客户或产能扩张延迟。 基本数据基本数据 目标价 (港币) 7.84 收盘价 (港币 截至 3 月 15 日) 5.48 市值 (港币百万) 5,686 6 个月平均日成交额 (港币百万) 14.90 52 周价格范围 (港币) 4.96-15.64 BVPS (人民币) 1.67 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百

6、万) 2,826 2,979 3,885 4,984 6,263 +/-% 14.53 5.39 30.44 28.29 25.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 149.10 289.39 316.63 443.09 588.86 +/-% 28.29 94.08 9.42 39.94 32.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.14 0.28 0.31 0.43 0.57 ROE (%) 16.79 33.94 27.38 28.84 28.69 PE (倍) 31.09 16.02 14.64 10.46 7.87 PB (倍) 6.56 4.64 3.53 2.64 1.98 E