赤峰黄金-聚焦主业+外矿发力黄金新贵正迎量价齐升-220316（18页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦主业+外矿发力，黄金新贵正迎量价齐升 主要观点：主要观点： Table_Summary 外矿开拓外矿开拓+内矿挖潜，黄金新贵迎来量内矿挖潜，黄金新贵迎来量利利齐升齐升： 1）公司公司 alpha 业绩：外矿迅速放量业绩：外矿迅速放量+成本存在优化空间成本存在优化空间 量：赤峰黄金在国内矿山体量相对较小的情况下，加速海外金矿并购步伐，万象金矿和瓦萨金矿作为成熟的在产矿山，每年能为公司贡献主要的黄金产量，2022/2023 年，我们预计万象+瓦萨+内矿合计贡献产量分别为 8.5+5.5+3=17 吨、10+7+3=20 吨。万象和瓦萨矿增储潜力大

2、，未来黄金产量可能更上一层楼。 利：a）万象矿由于成矿条件相对复杂，成本较高，处于项目建成初期优化阶段，通过新建氧气压缩机设备等方式提升回收率，预计从 1400 美元完全成本下降至 1200 美元，未来可能进一步压缩至 1100 美元；b）瓦萨矿业相对成熟，通过竖井工程提效、控制采购成本和管理费用等方式也有持续降本空间，完全成本也有望从 1300 美元下降至 1200 美元，未来可能进一步压缩至 1100 美元；c）内矿目前的成本已处于低位，降本空间不大。 战略：聚焦黄金，稳内拓外战略：聚焦黄金，稳内拓外 公司目前的发展战略以黄金为主线，采矿业之外的业务逐渐剥离，2021年剥离固废处理企业雄风

3、环保，目前还留存在上市公司体内的广源科技从事拆卸业务，体量较小。在聚焦黄金主业的战略支持下，目前公司的资产负债率从 60%降至 39%，黄金收入占比从 40%提升至 84%。 公司开拓黄金业务的打法是稳内拓外，内矿以挖潜为主，外矿以并购优质资源为主，Sepon 矿和 Wassa 矿分别为 2018 年和 2021 年并购，并且均为资源储量较高的在产矿山， 通过公司的技术、 设备、 管理的改进，两座矿山均有较大放量空间，国际化矿山企业战略稳步推进，境外资产占比超过 70%。 2）行业）行业 beta：隐藏在避险情绪下的高通：隐藏在避险情绪下的高通胀、低实际利率支撑金价中枢胀、低实际利率支撑金价中

4、枢维持高位维持高位 当前金价已上涨至 1920 美元/盎司，看似是俄乌冲突和疫情反复带来的避险情绪影响，但掩盖在后面的是短期内难以改变的高通胀、低实际利率，2 月的美国 CPI 数据同比增长 6.4%，在高通胀背景下的美债利率很难跑赢通胀，尤其是当前的经济似乎已经处于滞涨状态，这与常规的通胀相比更难以通过货币手段迅速走出通胀，美联储加息节奏很难对实际利率有较大的向上推动力，这对黄金价格中枢维持高位反而是利好，我们认为金价中枢可能会进一步上涨至 2000-2200 美元/盎司，这也为公司带来量价齐升。 Table_StockNameRptType 赤峰黄金（赤峰黄金（600988） 公司研究/公

5、司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-16 收盘价（元） 16.07 近 12 个月最高/最低（元） 19.09/14.04 总股本（百万股） 1,664 流通股本（百万股） 1,535 流通股比例（%） 92.26 总市值（亿元） 267 流通市值（亿元） 247 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 -31%-15%2%18%34%3/216/219/2112/213/22赤峰黄金沪深300 Table_CompanyRptType1 赤峰黄金（赤峰黄金（600988） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 /

6、20 证券研究报告 投资建议投资建议 我们预计公司 2021-2023 年分别实现营收 40.2 亿元、73.6 亿元、88.0亿元，同比分别-12%、+83%、+20%；分别实现归母净利润 8.5 亿元、20.6 亿元、28.1 亿元，同比分别+8%、+143%、+37%。对应当前市值的 PE 分别为 32X、13X、10X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 黄金价格不及预期风险，矿山产量不及预期风险，项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险，资源勘探不及预期风险，安全事故影响生产风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主