建材行业“稳增长”系列报告（三）：“后建筑”时代是防水行业的黄金时代-220314（35页）.pdf

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1、 证券研究报告 “后建筑”时代是防水行业的黄金时代 建材行业“稳增长”系列报告（三） Table_IndNameRptType 建筑材料建筑材料 行业研究 Table_IndRank 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 2022-03-14 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 1.混凝土外加剂：需求增加、结构升级， 与 机会共存 2022-02-28 2.“春季躁动”叠加“稳增长”预期强化，水泥配置价值凸显 2022-02-17 3.建材行业基金持仓分析：2021Q4基金配置比例升至超配 2022-0

2、2-14 主要观点：主要观点： Table_Summary 消费建材优质赛道，新材料注入新成长消费建材优质赛道，新材料注入新成长 防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，在建筑施工中，防水材料在建筑物的表面形成整体防水层，以达到防水或增强抗渗漏的能力，因此，其质量和应用效果直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命。 “双碳”背景下，合成高分子防水卷材等新型防水材料迎来发展机遇。新型改性沥青防水材料、TPO 防水卷材等高分子防水材料对传统防水材料的替代已成为行业的发展趋势。防水工艺的进步以及市场对于建筑物绿色环保的需求为防水进入绿色建筑、光伏建筑产业结合提供了有力条件，光伏屋面防水有望成为新一增长极

3、。 2021 年，防水行业承压前行，实现逆势增长。根据中国建筑防水协会的统计，2021 年，全国规模以上（主营业务收入 2000 万元以上）防水企业实现营收合计为1261.59亿元，同比增长13.20%；实现利润总额 75.64 亿元，同比增长 2.04%。 增量市场有韧性，建筑修缮空间广阔增量市场有韧性，建筑修缮空间广阔 2022 年房地产基本面有望实现筑底企稳，地产端的防水需求亦将随之筑底企稳。 “稳增长”基调持续明确，基建是托底经济的重要抓手。以市政工程为代表的基础设施建设提速，为防水在基建端的需求起到强力支撑。2022 年国家重点支持的市政工程项目建设，如海绵城市、城市立体交通网、地下

4、综合管廊等市政工程，其防水单耗均较高，预计2022年地下综合管廊等市政工程基础设施建设的规模增加将显著提振基建端的防水需求。 随着存量建筑进入翻新维护高峰，存量住房翻修有望成为未来防水市场需求的重要驱动力。我们测算“十四五”期间，老旧小区改造可拉动的防水需求将超过3000亿元。并且此需求空间只考虑了基本的旧改防水工程，如果考虑到全部旧改项目，则对防水的需求拉动力度会更大。我们测算2022-2025年防水行业的市场空间约为2003 /2053 /2094 /2136 亿元，分别同比增长 3.0% /2.5% /2.0% /2.0%，维持高位温和增长。 整合与出清加速，防水头部企业有望持续受益整合

5、与出清加速，防水头部企业有望持续受益 根据中国建筑防水协会的统计，2021 年规模以上防水企业的数量为839家，相比 2020年增加 116家。我们认为未来以规模以下企业为代表的行业落后产能会加速出清，规模以上企业将抢占市场份额，其营收占比预计不断提升，呈现强者恒强的发展格局。 以防水行业主要上市公司的营业收入（北新建材、三棵树为防水业务）与规模以上防水企业主营业务收入之比来看，2020 年，防水行业 CR3（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）为 27.58%，同比提高3.37 pct，其中，东方雨虹占 20%；加上北新建材与三棵树防水，防水行业 CR5 为 31.45%，同比提高 6.63 pc

6、t。 当前，防水行业已逐步进入增量转存量时期。在此阶段，企业高质量的增长将更为关键，在盈利质量和经营效率上具备优势的企业将能够穿越周期，更好地面对未来的存量市场博弈。此时在业绩增长-26%-17%-9%0%8%17%3/216/219/2112/21建筑材料沪深300 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 2 / 36 证券研究报告 的同时实现报表改善的企业，或说明其战略领先竞争对手，具有显著的护城河。 投资建议投资建议 防水是消费建材中的优质赛道，市场规模超过千亿。短期内， “稳增长”强化带来的基建端需求增长与老旧小区改造、城市更新带来的防水需求将支撑行业稳健发展；原材