扬杰科技-深耕功率半导体受益于高景气及替代机遇-220312（24页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 12 日 扬杰科技扬杰科技（300373.SZ） 深耕功率半导体，受益于高景气及替代机遇深耕功率半导体，受益于高景气及替代机遇 深耕功率半导体，深耕功率半导体，IDM&设计模式并行。设计模式并行。公司致力于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等中高端领域的产业发展。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、MOSFET、IGBT 及碳化硅 SBD、碳化硅 JBS、大功率模块、小信号二三极管、功率二极管、整流桥等，产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域，在国内外均

2、有产品技术和销售覆盖。公司采用垂直整合（IDM）一体化、Fabless 并行的经营模式；集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。 全球功率市场稳健增长，二极管基本盘稳全球功率市场稳健增长，二极管基本盘稳固。固。据 Omdia 估测 2021 全球功率市场整体收入反弹至 460 亿美元，主要系汽车、消费类电子等抑制性需求释放带动市场整体迎来复苏；展望未来下游需求延续，预计 20202024 CAGR 约 5%。据IHS markit 数据，预计 20192024 全球二极管市场规模将从 43.26 亿美元增至46.62 亿美元，CAGR

3、1.51%；中国二极管市场将从 14.39 亿美元增至 15.54 亿美元，CAGR 1.55%。公司拥有从芯片制造到封装测试全套生产工艺，为国内少数生产、制造全系列二极管、整流桥、分立器件芯片的规模企业之一。 MOSFET、IGBT 供不应求，黄金替代机遇，带来公司重要增量。供不应求，黄金替代机遇，带来公司重要增量。功率 MOSFET为现代电源开关器件的优先选择，适用高频低功率场景。据 Yole 数据，20202026 全球硅基 MOSFET 市场将从 75 亿美元增至 94 亿美元。其中，汽车领域增长耀眼，自动驾驶相关需求将由 14 亿美元增至 23 亿美元，汽车电动化相关需求将 1 亿美

4、元增至 7 亿美元。IGBT 在功率半导体的份额及市场规模均将提升。据 Yole 数据，20202026 全球 IGBT 市场将从 54 亿美元增至 84 亿美元，CAGR 7.5%；2018 年 IGBT 占全球功率器件市场约 27.5%，到 2024 年占比将增至 28.1%。中国功率半导体市场虽已占全球 50%以上，但在中高端 MOSFET 及IGBT 器件中 90%仍依赖进口，国产替代空间广阔。 产品不断突破，产品不断突破，IDM 模式具有交付优势。模式具有交付优势。公司 8寸 1200V沟槽 IGBT芯片及模块开始风险量产，IGBT 高频系列模块、IGBT 变频器系列模块等已获批量订

5、单；公司持续优化 Trench MOSFET 和 SGT MOS 系列性能，扩充品类。公司采用 IDM 模式，具有全产业链的成本优化优势及完善的技术、工艺优势。公司自有产能在 8寸晶圆产能紧张背景下，有望强化交付稳定性。我们预计公司 2021/2022/2023营收分别为 43.97/57.89/73.53 亿元，同比+68.0%/31.7%/27.0%；归母净利为7.58/9.39/11.88亿 元 ， 同 比 +100.4%/23.9%/26.5% ； 对 应PE 46.6/37.6/29.7x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品开发不及预期风险，产能扩充不及预期风险。

6、 财务指标财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,007 2,617 4,397 5,789 7,353 增长率 yoy（%） 8.4 30.4 68.0 31.7 27.0 归母净利润（百万元） 225 378 758 939 1,188 增长率 yoy（%） 20.2 68.0 100.4 23.9 26.5 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.44 0.74 1.48 1.83 2.32 净资产收益率（%） 8.4 12.7 20.5 20.6 20.9 P/E（倍） 157.0 93.4 46.6 37.6 29.7 P/B