壹石通-首次覆盖报告：隔膜上的铠甲金字塔上的尖-220313（31页）.pdf

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1、公司深度研究 | 壹 石 通 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 隔膜上的铠甲，金字塔上的尖 壹石通（688733.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 壹壹 石石 通通 公司评级 买入 股票代码 688733 前次评级 评级变动 首次 当前价格 62.19 近一年股价走势近一年股价走势 -18%0%18%36%54%72%90%2021-032021-072021-11壹 石 通电池沪深300 核心结论核心结论 勃姆石是勃姆石是新型无机锂电新型无机锂电涂覆材料涂覆材料，享有新能源车享有新能源车行业行业+材料材料渗透渗透率提升率提升双重红利。双重红利。勃姆石作为新型无机锂电涂

2、覆材料，能有效提升电池安全性，对传统无机涂覆材料氧化铝形成有效替代。 我们预计全球2021-2025年锂电池需求为538/814/1136/1551/1976GWh，复合增速为45%；锂电池用勃姆石需求为3.45/5.99/9.38/14.11/19.94万吨， 复合增速为62%， 高于锂电池增速。 壹石通是全球勃姆石龙头企业。壹石通是全球勃姆石龙头企业。公司勃姆石产品纯度高、中位粒径小、比表面积范围大、性价比高，已成为宁德时代的核心供应商。 18/19年公司在全球动力电池勃姆石行业位居第二，市占率为31%/36%，仅次于德国Nabaltec 36%/37%的水平。根据壹石通招股书及Nabal

3、tec年报显示，2020年壹石通勃姆石业务收入已超过Nabaltec，居全球首位。 公司扩产计划积极，下游客户优质。公司扩产计划积极，下游客户优质。公司是宁德时代的勃姆石产品核心供应商，并进入三星 SDI、新能源科技（ATL）、国轩高科、天津力神、欣旺达等多家国内外锂电池制造企业的供应商体系。凭借行业红利+勃姆石渗透率上升红利+公司市占率提升逻辑，我们预计公司2021-2023年勃姆石产能为2.0/6.0/10.0万吨，销量为1.6/3.6/6.6万吨，在全球市占率为46.4%/60.1%/70.4% ； 对 应 收 入 为 3.38/7.44/13.51 亿 元 ， 同 比+144.5%/+

4、120.5%/+81.5%，受益于规模效应， 勃姆石业务毛利率保持上升趋势，分别为46.4%/49.4%/52.3%。 投资建议投资建议：预计公司2021-2023年营收为4.23/8.86/16.38亿元，归母净利润为1.08/2.45/4.87亿元，同比+140.0%/+126.4%/+98.9%。给予公司2023年30倍P/E，对应目标价为80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：全球新能源汽车销量不达预期；勃姆石涂覆渗透率不达预期；竞争对手追赶进度超预期；新产品研发进度不达预期；产品降价超预期。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E

5、营业收入（百万元） 165 192 423 886 1,638 增长率 42.9% 16.4% 119.9% 109.6% 84.8% 归母净利润 (百万元) 44 45 108 245 487 增长率 113.0% 1.8% 140.0% 126.4% 98.9% 每股收益（EPS） 0.24 0.25 0.59 1.34 2.68 市盈率（P/E） 254.9 250.4 104.4 46.1 23.2 市净率（P/B） 18.9 17.5 8.7 7.3 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 13 日 公司深度研究 | 壹 石

6、 通 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 壹石通核心指标概览 . 6 一、锂电池领域快速发展的新材料公司 . 7 1.1、从二氧化硅到勃姆石，开拓快速成长新领域 . 7 1.2、高成长、高毛利的新材料公司 . 9 1.3、管理层专业出身，技术积累扎实 . 12 二、行业快速发展，格局清晰明朗 . 13 2.1、需求侧受益新能源汽车行业景气而稳步提升 . 13 2.1.1、勃姆石在隔膜涂覆领域具有量+渗透率提升双击逻辑 . 13 2.1.2、5G、半导体发展带动电子填