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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 从从面板周期面板周期变化变化看黑电盈利提升潜力看黑电盈利提升潜力 2025年04月24日2025年04月24日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/17 在当前黑电上下游互动关系当中，面板价格周期或更温和，对整机企业的盈利干扰将大幅降低。此外考虑到彩电平均面积增加有助于上游面板厂商消化产能，上下游或共同推动全球彩电大屏化，且 MiniLED 背光技术降本达到临界点，2024 年以来中国 MiniLED 背光产品占比在竞争格局改善&政府

2、补贴带动的基础上快速提升，且海外高端产品占比也有较大提升空间。此外中国龙头皆有全球产能布局，应对关税风险手段较多。综上，我们看好黑电行业盈利能力提升潜力，业绩高增潜力可期。管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 yWNBiXlYpMmRsQmN8ObPbRtRoOtRmRiNqQqMlOnPsPbRrRyRxNqMqRxNsPoQ请务必阅读报告末页的重要声明 2/17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 从面板周期变化看黑电盈利提升潜力 投资建议：强于大市（维持）上次建议：

3、强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、家用电器：产业在线 3 月空调数据简评：内销稳健，外销高增2025.04.21 2、家用电器：关税的边际与边界2025.04.16 彩电龙头盈利提升趋势值得重视彩电龙头业绩表现超预期，海信视像 2024Q4 归母净利润同比较快增长，TCL 电子2024 年经调整归母净利润同比+100%，龙头盈利能力均有明显改善。2025 年在面板价格震荡上行背景下，市场关注龙头盈利能力能否持续提升，我们认为在彩电上下游产业链的互动关系中，面板价格对于整机盈利能力的干扰或逐步下降，中国彩电龙头盈利能力中枢有望在全球格局改善&产品结构优化的基础上稳步提升。彩电龙头具备一定抗成

4、本风险能力面板产业进入门槛较高，市场参与者较少，价格波动较为明显，且面板占彩电成本比例最高，因此在面板价格上涨确实对于彩电行业盈利能力有所干扰。但从面板价格涨幅与彩电龙头毛利率的数据看，即使是在 2020-2021 年面板价格历史性上涨的过程中，龙头毛利率的实际波动幅度也远小于理论波动幅度，反映彩电龙头企业转嫁成本压力的手段较多，我们认为不应高估面板价格上涨带来的盈利压力。上下游关系变化，面板价格波动趋缓全球彩电需求中枢近年来下调至 2 亿台左右，在此背景下用于彩电的大中尺寸面板产能增量或较为有限，产能过剩的风险降低，供需关系或趋向总体平稳。由于资本开支过大，全球面板产能分布有望进一步集中至中

5、国大陆，同时中国彩电龙头在海外持续抢占份额，总体产业链或朝着有利于中国大陆的方向演变。因此中国彩电龙头的供应链更加稳健、联合研发也有望占据先机，话语权边际提升，且上下游共同走向面板“按需定产”策略的可持续性更强，这一策略有可能导向更为温和的面板价格周期，周期时长可能缩短，周期内价格最大涨跌幅相较此前或收窄。彩电结构升级，产能分布或对冲关税风险在海内外格局优化基础上，国内彩电企业产品结构升级有助于中长期盈利能力中枢提升，其中最具代表性的是 MiniLED 背光产品。在 MiniLED 背光技术实现充分降本，国家补贴政策带动需求的背景下，2024 年彩电内销市场迎来产品升级关键红利期，MiniLE

6、D 背光产品 2024Q4 占比显著提升，溢价显著，龙头受益。展望后续，我们认为 MiniLED 背光仍有降本空间，对于盈利是正贡献；对比海外彩电价格，我们认为中国彩电龙头海外高端产品占比仍有一定提升空间。此外中国彩电龙头在越南、墨西哥等地均有产能布局，应对关税风险手段较多，影响或较可控。业绩潜力释放，维持“强于大市”评级总结来看，我们认为在当前上下游互动关系当中，面板价格周期或更温和，剧烈波动风险降低，对于彩电行业的盈利能力干扰也大幅降低。波动降低的同时，彩电行业盈利能力中枢也有望提升，一方面彩电平均面积增加有助于上游面板厂商消化产能，上下游或共同推动全球彩电大屏化，另外一方面 MiniLE