常熟银行-公司首次覆盖报告：小微特色鲜明护城河深厚风险随周期小幅波动ROE稳步提升-250423（28页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。常熟银行 601128.SH 公司研究|首次报告 立足立足全国全国百强县百强县的的小微标杆小微标杆银银行行。常熟银行立足当地小微、民营经济蓬勃发展的环境，较早明确发力小微业务，2009 年引入 IPC 技术评估客户资质、有效把控风险，2014 年起逐渐建立“信贷工厂”标准化模式，近年来利用数字化技术打造移动信贷平台 MCP，进一步降本增效，2016-2024 年人均产能提升近三倍。小微业务历经三次迭代已形成稳固的护城河，24H1 个人经营贷占比保持上市银

2、行首位。ROE 有望维持领先，有望维持领先，估值具备向上空间估值具备向上空间。优异的基本面支持业绩保持高增，2024年 ROE 同比提升 0.4pct 至 14.1%，后续来看，有望保持领先优势：规模规模：异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间。异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间。小微信贷或进入“保量、稳价、优结构”的新阶段，但常熟银行相比同业具备更大的空间。1）异地分支机构的前瞻性布局较为充分，市占率提升空间较大。2）村镇银行数量领先同业，在减量提质的监管导向下，有望继续吸收合并村镇银行助力改革化险，并通过复制小微业务模式打开自身增量空间，转债转股可进一步

3、提供资本支撑。3）近年对公业务有效补位，结合区域和自身特色打造了“常银微创投”等增长点。息差息差：做小做散做信用叠做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续。加高息存款到期，高息差优势有望持续。资产端，做小、做信用打造差异化优势，叠加市场价格竞争缓和，收益率下行速度或放缓；负债端，24 年末三年期及以上定期存款占比近 40%，高息定存到期有望显著改善成本。信用成本信用成本：资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水平。平。不良率长期优于同业。受小微等领域扰动，前瞻性指标有所波动，但出色的风控能力叠加小微无还本

4、续贷政策的优化，整体风险可控。拨备覆盖率保持在 500%以上，非信贷资产的拨备亦有一定厚度，信用成本有望保持低位。预计公司 25/26/27 年归母净利润同比增速分别为 12.8%/11.2%/13.1%，BVPS 分别为 10.52/11.92/13.51 元，当前 A 股股价对应 2025/26/27 年 PB 分别为0.69/0.60/0.53 倍。可比公司 25 年 PB 调整平均值为 0.70 倍，考虑到公司业绩增速领先，资产质量优异，核心业务护城河稳固，给予 20%估值溢价，对应 25 年 0.84倍 PB，目标价 8.82 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 经济

5、复苏不及预期；小微等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,870 10,909 11,713 12,600 13,766 同比增长(%)12.1%10.5%7.4%7.6%9.3%营业利润(百万元)4,053 4,869 5,380 5,993 6,783 同比增长(%)49.8%20.1%10.5%11.4%13.2%归属母公司净利润(百万元)3,282 3,813 4,301 4,782 5,408 同比增长(%)19.6%16.2%12.8%11.2%13.1%每股收益(元)1.09 1.26 1.4

6、3 1.59 1.79 每股净资产(元)8.99 9.26 10.52 11.92 13.51 总资产收益率(%)1.1%1.2%1.2%1.2%1.2%平均净资产收益率(%)13.7%14.2%14.4%14.1%14.1%市盈率 6.01 5.72 5.05 4.55 4.02 市净率 0.80 0.78 0.69 0.60 0.53 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月22日）7.21 元 目标价格 8.82 元 52 周最高价/最低价 8.07/6.02 元 总股本/流通 A 股