【公司研究】昭衍新药-行业高景气+产能扩张安评龙头加速成长-20200316[29页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 昭衍新药昭衍新药（603127）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 16 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 13 日收盘价 （元） 69.65 52 周股价波动（元） 41.00-81.44 总股本/流通 A 股（百万股） 162/79 总市值/流通市值（百万元） 11264/5488 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场市场表现

2、表现 Table_QuoteInfo -26.48% -13.48% -0.48% 12.52% 25.52% 38.52% 2019/32019/62019/9 2019/12 昭衍新药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.3 1.8 12.1 相对涨幅（%） 0.4 9.1 13.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 联系人:范国钦 Tel:02123154384 Email: 行业高景气行业高景气+产能扩张，安评龙头加速成产能扩

3、张，安评龙头加速成 长长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 管理层深具“安全性评价基因” ，业务管理层深具“安全性评价基因” ，业务聚焦非临床安全性评价聚焦非临床安全性评价。公司管理层多 年从事毒理、药理学相关工作，具有丰富的产业经验，我们认为这是公司能 够在专业化道路上不断壮大的重要原因。近年来公司收入和归母净利润快速 增长，2013-18 年公司收入 5 年复合增长率 23.2%，归母净利润 5 年复合增 长率达到 37.2%。业务聚焦非临床安全性评价，2018 年该业务收入占比达到 98.5%。毛利率保持稳定，2018 年毛利率 53.0%显著高于可比公司 CRO 业 务

4、的毛利率水平。 增长增长空间：安评国内市场增量大、国外市场有待拓展空间：安评国内市场增量大、国外市场有待拓展，市场空间不是限制昭，市场空间不是限制昭 衍新药发展的重要因素衍新药发展的重要因素。非临床安全性评价外包意愿高，在新药研发的各个 阶段，药理毒理评估的外包渗透率最高，达到 70%。 PEVC 融资、IND 数量 持续增长， 行业景气度持续， 公司将继续享受行业高增长红利。 我们测算 2023 年国内非临床评价 CRO 市场规模约 47 亿元，我们预计 2019 年昭衍新药收 入约 5.94 亿元，市场份额约 28%，仍有提升空间。非临床安全性评价是新药 研发过程中非常细分的一个业务领域，

5、 国内 CRO 市场空间似乎不大， 但是安 评属于离岸外包业务， 我们测算 2019 年全球非临床安全性评价市场规模可以 达到 518 亿元，我们认为公司有能力获取海外订单，参与海外市场竞争，市 场空间不是限制昭衍新药发展的重要因素。同时我们看到，2019 年公司收购 美国临床前 CRO 公司 Biomere，国际化步伐已迈出。 公司公司竞争力：竞争力：行业内行业内公司加强安评业务布局，昭衍公司加强安评业务布局，昭衍凭借资质、人才、设施规凭借资质、人才、设施规 模、项目经验等因素模、项目经验等因素竞争力强竞争力强。行业竞争日趋激烈，综合性临床前 CRO 公 司药明康德、 康龙化成等均将业务衍生

6、到安全性评价领域， 意图打造 CRO 一 体化服务平台，我们认为昭衍仍然具备很强的竞争力。1）各国 GLP 认证是 非临床安全性评价服务的准入门槛，昭衍新药认证资质齐全，也是国内少有 的拥有两个 GLP 机构的专业化临床前 CRO 企业。2）短期业绩来看，在手 订单金额、新接订单金额持续增大，产能大幅增加，服务能力提升，业绩确 定性高。3）长期业绩来看，人员规模不断扩大，截止 2019H1，团队人员近 1000 人， 人均收入和人均净利润 （2018 年） 均处于行业前列 （人均收入 54.9 万元，人均净利润 14.5 万元） ，体现了公司在安评领域的服务能力。4）产能 配臵上，公司投入使用