永新光学-深度报告：高端显微镜龙头AI视觉全球化征程-220308（23页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永新光学（603297.SH）深度报告 高端显微镜龙头，AI 视觉全球化征程 2022 年 03 月 08 日 Table_Summary 公司发展步入快车道，成长路径清晰。公司是国内显微光学仪器龙头厂商，拥有近 80 年精密光学研发制造历史，同时积极把握智能驾驶及机器视觉机遇，布局条码扫描及机器视觉镜头、 车载光学、 激光雷达光学部件等新兴光学元组件，公司规划通过几类产品轮番突破带动销售的大幅增长。2021 业绩快报显示，光学元组件业务实现收入 4.88 亿元，同比增长 57%，营收占比 60.7%；显微镜产品实现

2、收入 3 亿，同比增长 21%，占比 37%。2022 年预计高端仪器方面会有较大突破，2023-2025 年间，公司将在保持原有业务增长的基础上，重点拓展车载光学及激光雷达业务领域。 掌握显微镜制造关键技术，将受益高端显微镜国产替代。2020 年，中国显微镜市场规模约 24 亿元，全球市场规模约 104 亿美元。而中国显微镜出口数量远高于进口数量，但出口金额远低于进口金额，主要系我国高端显微镜主要依赖进口，国产替代箭在弦上。永新光学在高教类、科研类显微镜已具有一定市场影响力，当前已规模量产高端共焦显微镜，打破国外徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯等厂商的垄断，根据公司回复函公告，2021 年公司高端

3、显微镜（均价约 2 万元/台以上） ， 销售收入已达约 6000 万元。 近年来一系列光学产业支持政策的推动，叠加国内下游应用需求较快上升，高端显微镜对收入贡献将进一步增强。 积极拥抱智能化变革，化身 AI 人工智能之眼。1）激光雷达：据高工智能汽车数据，2021 年 1-11 月，L2 级 ADAS 新车前装搭载率达 18.61%，自动驾驶临近 L2 向 L3 级自动驾驶跨越窗口期，激光雷达必要性凸显。同时，激光雷达镀膜需满足抗激光损伤等特性，具有一定技术壁垒。公司依托镀膜等优势，强势切入激光雷达赛道，供货 innoviz、禾赛、麦格纳等行业领先厂商。2）车载镜头：量价齐升黄金赛道，市场空间

4、广阔。公司已向索尼批量供应车载镜头前片产品，有望逐渐布局车载镜头环节。3）条码扫描：从商超等传统应用场景，逐渐渗透到工业 4.0 等自动化的应用场景。条码识别设备供应商格局稳定，公司与讯宝、得利捷等厂商合作历史悠久，占据优势地位。4）机器视觉：全球机器视觉下游，基恩士、康耐视占据 50%份额，永新光学绑定康耐视分享增长红利。公司的液体变焦镜头全球第一批量产，技术优势明显。 投资建议：预计公司 21-23 年营收为 8.0/11.0/15.5 亿元，归母净利为2.6/2.8/3.8 亿元，对应 PE 为 44/41/30 倍，公司 22 年 PE 倍数低于可比公司平均（51 倍） ，公司为国产高

5、端显微镜龙头，智能化打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：核心技术流失风险，市场拓展风险，主要销售国贸易政策变化风险，股东减持风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 576 804 1100 1553 增长率（%） 0.6 39.5 36.8 41.2 归属母公司股东净利润（百万元） 162 262 281 378 增长率（%） 16.3 62.3 7.1 34.4 每股收益（元） 1.46 2.38 2.54 3.42 PE 71 44 41 30 PB 9.1 7.9 6.6 5.

6、4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 104.12 元 相关研究 永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 永新光学：五年五倍目标确立，进入成长快车道 . 3 1.1 江南光学仪器厂改制而成，光学底蕴深久 . 3 1.2 显微镜毛利率稳中有升，新领域研发迎接放量 . 4 1.3 五年五倍目标确立，公司步入成长快车道 . 6 2 高精尖仪器布局良久，受益高端显微镜国产替代 . 9 3 积极拥抱智能化变革，化身 AI 人工智能之眼 .