东威科技-PCB电镀龙头PET镀铜开启成长新曲线-220308（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 东威科技东威科技(688700)(688700) 专用设备专用设备/ /机械设备机械设备 发布时间：发布时间：2022-03-08 买入买入 上次评级： 增持 股票数据 2022/03/08 6 个月目标价（元） 77.09 收盘价（元） 56.75 12 个月股价区间（元） 31.8392.86 总市值（百万元） 8,353.60 总股本（百万股） 147 A股（百万股） 147 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝

2、对收益 7% -21% 相对收益 13% -8% 相关报告 东威科技（688700） ：PCB 主业持续景气，PET镀铜值得期待 -20220228 Table_Author 证券研究报告 / 公司深度报告 PCB 电镀龙头，电镀龙头，PET 镀铜开启成长新曲线镀铜开启成长新曲线 报告摘要：报告摘要： 东威科技聚焦电镀行业十余年，自主研发的垂直连续电镀设备奠定其在PCB 电镀行业的龙头地位，目前市占率已达 50%，在通过“渗透率提升+品类拓展”巩固其行业地位的同时，切入锂电行业的 PET 镀铜设备，所生产的 PET 铜箔作为锂电池负极集流体替代传统铜箔，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔

3、断。行业蓄势待发，设备环节壁垒更高，东威科技具备技术实力和先发优势，有望率先受益。 PCB 产业产业持续向好带动电镀设备需求，公司产品渗透率提升持续向好带动电镀设备需求，公司产品渗透率提升+品类拓展品类拓展贡献业绩增量。贡献业绩增量。在汽车、云计算等行业推动下，全球 PCB 产业持续发展，预计全球 PCB 行业 2020-2025 年 CAGR 达 5.8%，高阶化&设备专用化拉动垂直连续电镀设备需求，2023 年国内市场空间约 24 亿。东威科技深耕电镀十余年，设备性能、研发水平构筑护城河，垂直连续式电镀设备市占率约为 50%，有望持续提升；同时公司具备及时响应行业需求的能力，水平化铜设备、

4、应用于 IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量。 锂电池热失控日益受到重视，锂电池热失控日益受到重视，PET 复合复合铜箔铜箔兼具安全性和经济性，是兼具安全性和经济性，是防止热失控的重要一环防止热失控的重要一环。随着锂电池燃烧&因电池故障导致的召回事件频频发生，消费者对新能源汽车的关注由“里程焦虑”转移到“安全焦虑” ；同时电动汽车新国标亦增加了对热扩散和过流保护的测试项目，锂电池热失控日益受到关注。PET 复合铜箔采用“三明治”结构，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断，兼具安全性和经济性。 行业蓄势待发，设备环节行业蓄势待发，设备

5、环节受益受益，预计，预计 2022-2025 年年 PET 镀铜设备年均镀铜设备年均有近有近 60 亿元市场空间亿元市场空间，东威，东威具备先发优势具备先发优势。新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点，锂电池企业纷纷加码复合集流体，行业蓄势待发。据测算，在 2025年动力+储能+消费电子锂电池中 PET膜渗透率达到 40%的假设条件下（含存量） ， PET 镀铜设备年均有近 60 亿元市场空间，公司具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作，有望率先受益。 业绩预测及估值业绩预测及估值：预计公司 2022-2023 年净利润分别为 2.39/3.66亿，对应 PE 分别为 35x、23x，考虑到

6、PET 产业趋势变化和公司竞争实力逐步受到认可，上调至“买入”评级。 风险提示：风险提示：PET 复合铜箔验证不及预期，复合铜箔验证不及预期，PCB 需需求不及预期求不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 442 554 805 1,169 1,636 (+/-)% 8.39% 25.56% 45.12% 45.32% 39.93% 归属母公司归属母公司净利润净利润 74 88 161 239 366 (+/-)% 17.43% 18.28% 83.19% 48.84% 52.82% 每股收益（元）每股收益（