赛伍技术-立足高分子薄膜材料多元化布局的平台企业-220307（13页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 赛伍技术（赛伍技术（603212603212） ：立足高分子立足高分子薄膜材料，多元化布局的平台企业薄膜材料，多元化布局的平台企业 2022 年 3 月 7 日 推荐/首次 赛伍技术赛伍技术 公司报告公司报告 背板业务稳居龙头，胶膜进一步背板业务稳居龙头，胶膜进一步夯实夯实光伏业务。光伏业务。公司主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，目前公司是全球的光伏背板龙头，背板产品线布局齐全，2020 年市占率约 25%。同时，公司正加速光伏

2、胶膜新增产能建设，2020 年公司胶膜业务市占率约 4%，在 2022 年新产能全部建成投产后，公司胶膜产能将达 3.6 万吨。 受益全球光伏行业装机快速增长，预期受益全球光伏行业装机快速增长，预期背板业务背板业务稳中有进稳中有进，胶膜产能放量，胶膜产能放量可可期期。背板处于光伏组件最外层，起耐候、绝缘和保护作用。受益于全球光伏装机量快速增长，预期公司主打产品传统 KPf 型背板出货将维持稳定，透明背板新产品放量将带来业绩增量。光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片、 并将其封装到光伏玻璃和背板之间， 我们预测至 2025 年胶膜市场市场空间或达 452 亿元。光伏胶膜市场高度集中，

3、 2020 年龙头福斯特市占率约 64%，处于绝对龙头地位，胶膜二线厂商陆续上市，资金实力和融资渠道改善，或有望缩小与龙头的成本差距。预计公司凭借新产能持续放量，胶膜产销量将快速增长，有望在 2022 年实现 7%-8%的市占率水平。 多元化开发平台多元化开发平台助力助力非光伏非光伏业务成公司新增长点业务成公司新增长点。公司具备基于同心圆模式的研发创新优势，能以快速响应、低成本的技术研发，在下游光伏、锂电、通讯、3C 等行业，同时开发多个不同功能和应用领域但单一市场空间较小的产品。公司凭借高分子材料平台型企业的研发优势，有望在 3C、锂电等非光伏领域复制光伏业务开发经验，推动业绩实现长期稳健增

4、长。2020 年公司非光伏业务营业收入 1.44 亿元，仅占公司总营收比例 6.6%，但非光伏业务盈利能力显著强于光伏业务，对非光伏应用的拓展是公司基于长期发展的重要战略布局， 目前公司已有多个非光伏项目于 2021 年底达预定可使用状态， 随着产能投放，公司非光伏业务已进入快速发展期。 盈利预测：盈利预测：预测公司 21-23 年营业收入 30.07/43.39/55.94 亿元，净利润1.77/3.43/4.55 亿元，净利增速-8.60%/93.26%/32.56%，EPS 分别为0.44/0.85/1.12 元，对应 PE 分别为 59.37/30.72/23.17。首次覆盖，给予公司

5、“推荐”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期；产品价格下跌。 财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,135.49 2,182.51 3,006.88 4,339.25 5,594.16 增长率（%） 10.59% 2.20% 37.77% 44.31% 28.92% 净利润（百万元） 190.27 194.09 177.44 342.91 454.57 增长率（%） 2.12% 1.90% -8.60% 93.26% 32.56% 净资产收益率（%） 14.55% 10.36% 8.77% 14.70% 16.50%

6、 每股收益(元) 0.53 0.50 0.44 0.85 1.12 PE 49.19 52.14 59.37 30.72 23.17 PB 7.17 5.57 5.21 4.52 3.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 赛伍技术成立于 2008 年，公司的主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。 （资料来源于公司招股说明书） 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2022-3-30 2021 年年报预计披露 交易数据交易数据 52 周股价