伯特利-更新报告：纯正自动驾驶标的线控制动爆发前夕-220305（14页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 伯特利伯特利(603596)(603596) 纯正自动驾驶标的，线控制动爆发前夕纯正自动驾驶标的，线控制动爆发前夕 伯特利更新报告伯特利更新报告 ) 本报告导读：本报告导读： 新能源车和自动驾驶双重拉动下， 线控制动渗透率新能源车和自动驾驶双重拉动下， 线控制动渗透率在加速提升， 公司线控制动业务有在加速提升， 公司线控制动业务有望迎来爆发式增长；望迎来爆发式增长； 公司在公司在ADAS的优势不断凸显，的优势不断凸显， 具备成为具备成为底盘电子龙头底盘电子龙头的潜力的潜力。 投资要点：

2、投资要点： 维持维持目标价目标价 98.4 元， 维持增持评级。元， 维持增持评级。 维持公司 2021-2023 年的 EPS 预测为 1.36/1.86/2.46 元， 维持目标价至 98.4 元， 对应 2023 年 40 倍 PE， 维持增持评级。 新能源车新能源车+自动驾驶双重驱动， 线控制动迎来爆发， 从中长期看自动驾驶双重驱动， 线控制动迎来爆发， 从中长期看one box方案会成为主流方案方案会成为主流方案。 由于缺乏真空源， 且需要能量回收提升续航里程，新能源车成为线控制动重要应用场景； 线控制动能够提供更高频次、 更精确的主动刹车功能， 更好实现 L1 及以上级别自动驾驶。

3、 one box 方案在成本、结构以及能量回收等方面具有明显优势，从中长期会成为主流方案。 疫情冲击汽车芯片供应， 公司线控制动客户加速突破。疫情冲击汽车芯片供应， 公司线控制动客户加速突破。 公司是国内制动领域龙头，集成式线控制动系统（WCBS）也是首款自主产品于 2021 年 6月量产。2021 年 Q3 以来东南亚疫情影响博世 ESP 芯片供应，公司线控制动迎来发展契机， 客户突破明显提速， 2022-2023 年出货量有望超预期。 公司在公司在 ADAS上的优势不断凸显，上的优势不断凸显， 具备成为具备成为底盘电子龙头底盘电子龙头的潜力的潜力。 通过外部人才引入等方式， 公司在感知层也

4、不断突破， 基于前世摄像头系统的ADAS 系统已经获得多家主机厂定点，执行层（自身在制动领域的优势）和感知层的双重推进下，公司在 ADAS 上的竞争优势在不断凸显。随着自动驾驶功能的不断升级， 底盘电子的功能协同的重要性在不断凸显。 制动是底盘上难度最大的产品， 如果以现有功能为基础进行底盘域整合， 公司作为制动系统龙头有潜力成为底盘电子龙头公司。 风险提示：轻量化盈利能力下滑的风险，线控制动低于预期的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 3,157 3,042 3,661 4,678 6,110 (+/-)%

5、 21% -4% 20% 28% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 531 501 567 779 1,049 (+/-)% 29% -6% 13% 37% 35% 净利润（归母）净利润（归母） 402 461 553 761 1,006 (+/-)% 69% 15% 20% 37% 32% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.98 1.13 1.36 1.86 2.46 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.40 0.29 0.37 0.49 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 16.8% 1

6、6.5% 15.5% 16.7% 17.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 17.9% 17.1% 17.8% 20.4% 22.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 30.9% 28.4% 26.8% 30.9% 37.9% EV/EBITDA 13.35 20.82 39.58 29.36 21.72 市盈率市盈率 71.31 62.05 51.73 37.64 28.46 股息率股息率 (%) 0.3% 0.6% 0.4% 0.5% 0.7% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 98.40 上次预测：98.40 当前价格： 70.10 2022.03.05