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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 深度报告 2025 年 04 月 15 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 相关研究相关研究 关税背后“分裂”的美国关税背后“分裂”的美国 特朗普及关税系列研究（一）特朗普及关税系列研究（一）Table_Summary 摘要：摘要：核心观点：核心观点：特朗普就任后积极颁布了一系列政策，但未能取得较好的效果和反馈，特朗普就任后积极颁布了一系列政策，但未能取得较好的效果和反馈，其工作认可率持续下跌。特别是在所谓“对等关税”协议出

2、台后，遭受到了来自共其工作认可率持续下跌。特别是在所谓“对等关税”协议出台后，遭受到了来自共和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。本文将从选民和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。本文将从选民角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的“美好前景”，若“货能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的“美好前景”，若“货不对板”或者“预期落空”广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对不对

3、板”或者“预期落空”广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对其政策实施形成掣肘。其政策实施形成掣肘。精准回应选民需求助力特朗普赢得大选精准回应选民需求助力特朗普赢得大选 在经济政策上，在经济政策上，特朗普承诺通过对外加征关税来促进制造业回流，对内减税以减轻中低收入群体负担，并推动石油开采、重振工业以增加就业、提高工资水平。在通在通胀问题上，胀问题上，特朗普承诺一上任就采取措施“结束通货膨胀，让美国再次负担得起生活”。在移民问题上，在移民问题上，特朗普坚持强硬立场，承诺加强边境安全、进行大规模非法移民驱逐，并结束出生公民权。这些承诺满足了选民对经济复苏、社会稳定和移民问题的强烈关注，帮助

4、特朗普获得了广泛支持。特朗普的胜利依赖于两类关键支持者群体特朗普的胜利依赖于两类关键支持者群体 “MAGA 基本盘”：基本盘”：这一群体长期支持特朗普的民族主义、民粹主义和文化保守主义政策，主要关心移民控制、宗教自由和枪支权利等问题。他们是特朗普最坚实的支持者。倒戈民主党的选民：倒戈民主党的选民：一些传统民主党选民因对经济问题（如通胀、就业和生活成本）不满而转投特朗普。尽管，这些选民的支持较为多元，主要关注经济改革、社会治安和民生问题，而不一定完全认同特朗普的文化立场。“预期落空”是特朗普的内政隐患“预期落空”是特朗普的内政隐患 经济政策效果未达预期：经济政策效果未达预期：特朗普承诺的经济高速

5、增长并未如期实现，总体就业增长乏力，失业率和制造业 PMI 等关键经济指标未见明显改善。更为严重的是，早期经济数据预警显示经济增长放缓，甚至可能进入衰退期。这种宏观经济走势无疑对特朗普的支持基础构成威胁，特别是那些因经济问题投票给他的人开始质疑其政策的有效性。美国内政出现裂痕：共和党内部分歧。美国内政出现裂痕：共和党内部分歧。共和党内部对特朗普的广泛关税政策存在较大异议，许多人担心这些关税可能伤害美国经济并增加消费者的成本。共和党内的不满情绪可能成为施政的障碍。民主党强烈反对：民主党强烈反对：民主党对特朗普的政策提出了强烈反对，计划通过法律途径联合社会团体和法律组织对其政策进行挑战。他们将在国

6、会利用其影响力抵制特朗普的部分政策，甚至可能通过司法途径阻止一些关键政策的实施。这种强烈的党派对立使特朗普的政策推行面临更多外部压力。风险提示：风险提示：全球地缘政治冲突加剧；美国二次通胀压力抬升；美国政府债务问题失控；美国经济衰退风险升温。宏观专题 2/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.水能载舟亦能覆舟.4 2.响应美国民众所需，特朗普 2.0 大获全胜.4 3.特朗普横扫背后的执政基础是什么样的.6 3.1.不同群体支持率及其解读.6 3.2.从各州视角来看特朗普胜选原因.8 4.特朗普百日新政，支持率逐步下降.10 5.“预期落空”是特朗普的内政隐患.1