海尔智家-深度系列报告（二）品牌化战略硕果累累海外提升空间广阔-20220302（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 海尔智家海尔智家(600690)(600690) 白色家电白色家电/ /家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-02 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/02 6 个月目标价（元） 30.24 收盘价（元） 25.20 12 个月股价区间（元） 23.7033.13 总市值（百万元） 238,045.59 总股本（百万股） 9,446 A 股（百万股） 6,309 B 股/H 股（百万

2、股） 0/2,867 日均成交量（百万股） 32 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -10% -14% 相对收益 -10% -5% 0% Table_Report 相关报告 家电周报：集成灶线上需求旺盛，白电持续回暖 -20220228 家电周报：白电销售如期回暖，新品渗透持续扩张 -20220221 家电周报：节日扰动短期数据，行业回暖仍是大方向 -20220214 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 品牌化品牌化战略硕果累累战略硕果累累，海外提升空间广阔海外提

3、升空间广阔 -海尔智家深度系列报告（二）海尔智家深度系列报告（二） 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 坚持长期主义，坚持长期主义，聚焦海外创牌战略，实现聚焦海外创牌战略，实现公司持续发展公司持续发展。海尔选择了自建品牌+品牌收购方式促进海外业务发展，且坚持当地生产当地销售。2011 年起海尔先后收购了 AUQA、FisherPaykel、GEA、Candy四大品牌，打造了全球化的网络布局，2011-2020 年海外收入 CAGR达 33%，目前已占总营收的半壁江山，且出海的覆盖面广、品类全。 海外海外发达发达市场市场成熟稳定，成熟稳定，海尔仍有提升空间海尔仍有提升空间。发达国家

4、的家电市场基本进入成熟阶段，家庭大家电保有率高、销量稳定、均价较高；新兴市场中差异较大，整体来说大家电保有量较低、销量增长趋势明显。海尔依托“研发、制造、销售”三位一体的本土化建设，建立“将产品卖到每一户家里去”的能力，未来仍有份额提升、效率提升、结构升级的空间。预测 2025 年日本、澳洲、北美、西欧的冰、洗、大厨电加总销售额较 2021 年涨幅分别可达到 6.1%、 19.3%、 31.4%、 14.9%。 四大品牌实现全区域布局、 全价格段覆盖四大品牌实现全区域布局、 全价格段覆盖。 GEA： 北美传统家电品牌，大厨电优势明显，产品种类不断拓宽；Candy：欧洲知名大众品牌，性价比高、本

5、地化生产、布局东欧市场；AQUA：日本老牌家电品牌，与海尔合力打造双品牌战略，在东南亚市场本土化深耕；FisherPaykel：澳洲高端家电品牌，为海尔提供技术支撑、渠道布局完善。 全球协同全球协同叠加三位一体的本土化战略叠加三位一体的本土化战略， 海外利润率， 海外利润率、 市占率、 市占率有望有望双双升。升。海尔在研发、采购、生产等方面实现了全球化的协同效应，有望实现降本增效，带来毛利率和净利率水平的提升，并带来终端零售份额、产品结构升级与本土化运营效率提升。中性假设下，预测 2025 年海尔集团在北美、西欧、澳洲、日本中三大家电加总市占率分别可达到28.7%、10.4%、18.2%、17

6、.8%；此外，空调市场的市场空间天花板无疑较高，海尔在战略上对空调也愈发重视，未来有望成新的增长点。 投资建议：投资建议：我们略微调整公司未来三年的营收增速预测分别为11.03%、10.89%、8.87%，对应毛利率为 30.28%、30.52%、30.85%。归母净利润增速为 42.97%、19.52%、15.73%，对应当前股价的 PE 分别为 18.76x、15.69x、13.56x，继续给与“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格居高不下、疫情反复影响销售业绩原材料价格居高不下、疫情反复影响销售业绩 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 20