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1、 证券研究报告证券研究报告 宏观专题研究宏观专题研究 2025 年 03 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 特朗普特朗普 2.0 关税关税政策政策：进展：进展、前景前景及影响测算及影响测算 Table_Author 魏争 分析师 杨见一 研究助理 Email: Email: 证书:S1320524100001 核心观点核心观点：特朗普特朗普上任以来贸易上任以来贸易政策政策频繁变化，关税威胁持续升级频繁变化，关税威胁持续升级。特朗普上任后，对中国、墨西哥、加拿大加征关税并频繁调整，对钢铁、铝等关键商品不断提高关税，更威胁对全球加征“对等关税”。美国对全球关税威胁不断升级，冲击

2、全球贸易秩序，持续扰动市场预期。这一阶段这一阶段特朗普关税反复调整的根源在于特朗普关税反复调整的根源在于关税的外交属性关税的外交属性。1-3 月特朗普关税政策属于“短期关税”，带有较强的外交属性，主要目的是增加美国在与其他国家谈判的筹码。由于关税政策本身让步于外交谈判进展，协议达成会使得关税暂缓或撤销，因此需要选择落地速度快，随意性强的IEEPA 和 232 调查等关税工具，最终造成关税政策落地快、撤销也快的结果。下一阶段，随着备忘录要求的一系列贸易研究结束，特朗普的“长期关税”将进一步展开，政策目的将不仅局限于外交，政策工具也不仅局限于 IEEPA 和 232 调查的有限手段。特朗普关税政策

3、特朗普关税政策正在正在按照贸易备忘录按照贸易备忘录框架框架推进推进，但其关税但其关税蓝图蓝图远未完成远未完成。1-3 月特朗普关税在不公平贸易和对等关税、中美经贸关系和经济安全三方面均有动作，包括对中国额外 20%的全面关税，对墨西哥、加拿大25%的全面关税（豁免汽车和 USMCA 协议部分产品 30 天）、对钢、铝25%的全面关税，以及威胁全球“对等关税”和后续的汽车、农产品、半导体、药品、铜等特定商品关税。然而，特朗普的关税政策远未触及备忘录的上限，特朗普关税可能才刚刚开始。4 月 2 日，随着特朗普备忘录要求的贸易调查结束，新一轮关税即将出台，“对等关税”、对华关税，以及汽车、农产品、半

4、导体、药物等重点商品的关税都已箭在弦上。短期内短期内，4 月月 2 日落地的日落地的“对等关税对等关税”或持续变化或持续变化。对等关税的目标是解决美国与其他国家的贸易不对等问题，包括关税差异，非关税的税种差异（VAT 和 DST 等），汇率政策（其他国家本币贬值带来的出口竞争优势），以及其他贸易不对等行为。因此，特朗普的对等关税可能不单纯与关税税率差异一一对应，而是要“一国一议”地制定。范围上，对等关税重点关注主要贸易逆差国，如欧盟、中国、加拿大、墨西哥、印度、日本、韩国和中国台湾等对美国征收高关税且贸易占比较大的国家和地区。由于印度、欧盟等国家和地区仍在出台让步措施，包括降低对美国出口商品征

5、收的关税税率等，因此 4 月 2 日之前乃至之后一段时间，各国与美方的谈判进展或持续扰动对等关税的实际执行情况。相关报告相关报告 1-2 月经济数据点评：供给强劲、需求改善 2025.03.25 2 月财政数据点评：收入负增，中央支出拉动财政支出改善 2025.03.25 3 月美联储 FOMC 会议：保持不变即稳定预期 2025.03.25 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 长期长期来看来看，“外交型关税外交型关税”放缓放缓但但对华关税仍有较大对华关税仍有较大操作操作空间。空间。尽管美国第一阶段的用于外交谈判的关税政策可能随着时间推移而逐步放缓，但解决中美经贸问题仍然

6、是特朗普贸易政策的长期目标。当前特朗普关税的焦点仍主要围绕在“对等关税”方面，中美关税这一长期关税重点则成为了“灯下黑”。随着 4 月 2 日贸易不对等研究同时结束的还有对中美经贸关系的进一步调查。其中包括对 301 四年审查的再次调查、对中美贸易伙伴关系的调整方案研究、对中美第一阶段贸易协议的回溯调查等。我们提示，下一阶段美国对华关税或仍有较大操作空间，需要持续关注。回顾对华关税回顾对华关税 1.0：上一任期，上一任期，特朗普特朗普对华关税扰动中国对美出口节奏和对华关税扰动中国对美出口节奏和总量总量。2017-2020 年，特朗普政府分四轮对中国商品加征关税。2020 年1 月，双方签署第一