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1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告证券研究报告公司深度报告2025 年年 3 月月 27 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部分析师：张诗瑶执业证书编号：分析师：张诗瑶执业证书编号：S1410524040001联系人：王金帅执业证书编号：联系人：王金帅执业证书编号：S1410123090009投资评级：投资评级：持有（首次）持有（首次）当前价格当前价格:17.69元元市

2、场数据市场数据总股本(百万股)104.62A 股股本(百万股)104.62B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）77.5312 个月最高/最低(元)24.78/6.35第一大股东杭州传铭控股有限公司第一大股东持股比例(%)27.53上证综指/沪深 3003373.75/3932.41数据来源：聚源注：2025 年 3 月 27 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益26.5342.4348.49绝对收益24.9362.59108.10数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告天铭科技天铭科技836270.BJ汽车行

3、业专注绞盘电动踏板等越野改装件，“专注绞盘电动踏板等越野改装件，“T-MAX”品牌覆盖汽车前后装市场”品牌覆盖汽车前后装市场投资要点：投资要点：专注绞盘、电动踏板等越野改装件，业内公认国际品牌专注绞盘、电动踏板等越野改装件，业内公认国际品牌+专精特新小巨人企业。专精特新小巨人企业。公司产品包括绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他越野改装件及附件等。截止到 2024 年上半年，分产品来看，越野主产品占比最高；分地区来看，公司收入以外销为主。分客户来看，2023年公司前五大客户占比合计为67.68%，下游客户覆盖汽车后装市场和汽车前装市场。截止到 2024 年前三季度，实控人及其一致行动人持

4、股比例高达 73.41%，股权结构较为稳定。公司 2019-2024年收入和利润保持稳定增长态势。其中，2019-2024 年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为 12.56%和 33.24%。国内外改装行业市场规模均超千亿，公司在国内越野车市场卡位突出。国内外改装行业市场规模均超千亿，公司在国内越野车市场卡位突出。汽车改装主要包括车身改装、内外饰改装、动力系统改装和底盘改装。据美国汽车改装行业组织 SEMA 统计，预计 2025 年美国汽车改装市场规模将超过 580 亿美元规模。据汽车合规改装联合推进办公室基于市场调研、销售数据测算，预计 2025 年我国汽车改装市场整体规模将达到 16

5、00 亿元，年均复合增长率达到19.6%。依托越野改装件自主品牌，深度绑定汽车前后装头部客户。依托越野改装件自主品牌，深度绑定汽车前后装头部客户。根据公司招股说明书披露，公司主要客户为 TAP、长城汽车和东风汽车，产品覆盖国内外市场，核心客户合作近二十年。公司形成了以“T-MAX”为知名品牌的多系列越野改装件产品，同时，公司目前已入驻京东商城和天猫商城，销售直接触达下游客户。截止到 2024 年前三季度，在可比公司中，公司盈利能力领先同行。估值和投资建议：估值和投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2.53/2.98/3.51亿元，同比增速分别为 12.10%、17.4

6、8%、17.96%，归母净利润分别为0.63/0.72/0.82 亿元，同比增速分别为 8.55%、14.09%、14.25%，对应的 EPS分别为 0.60/0.69/0.78 元，对应当前股价（2025 年 3 月 27 日）的 PE 分别为29.44X/25.80X/22.58X。结合对标公司的估值以及我们对天铭科技的分析，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：风险提示：越野车行业景气度波动风险；客户集中度较高的风险；毛利率下滑的风险；外汇汇率波动风险。财务预测财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）165.31225.95253.29297.5735