非银金融行业投资策略报告：由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景-220227（37页）.pdf

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1、 由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景 Table_Industry 非银金融行业 Table_ReportTime2022 年 2 月 27 日 2 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 行业行业名称名称 行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看看好好 由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景 2022 年 2 月 27 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary 资金净流入与资产增值推动美国资金净流入与资产增值推动美国八九十年代八九十年代共同基金规模迅速增长，共同基金规模迅速增长，近近 20 年年规模增

2、长主要靠净值上涨驱动。规模增长主要靠净值上涨驱动。 我国资本市场发展阶段、 机构化进程与美国八九十年代较为相似，彼时美国共同基金的成功经验对我国资管机构规模发展有一定的借鉴作用，并可以在估值方面给予我们启示。美国共同基金规模变化主要由两个因素驱动：一方面源自投资组合中有价证券的自我增值； 另一方面源自投资者的资金净流入 （新发基金及投资者净申购带来的增量资金） 。 我们复盘美国共同基金发展史，可以将其大体划分为三段时期，第一段是 1980-2000 年间，美国经济繁荣发展， 资产端、 资金端双扩容， 共同基金规模增长来自资金大幅流入和资产增值两方面的共同作用，也是美国养老金大发展黄金时期；第二

3、段是十年震荡期，2001 年到 2002 年，美股科技股崩盘，尽管资金仍然流入，但共同基金规模罕见缩水，2003 年到 2007 年股市复苏回归正轨。2008 年金融危机令共同基金规模再次锐减 2.5 万亿美元至 10.1 亿美元。第三段是 2009 年后，经济复苏，市场稳定发展，2020 年底共同基金规模达 23.9 万亿美元，2000 年后共同基金数量稳定，规模增长主要靠净值驱动。 以普信以普信和和 DFA 为代表的主动管理基金为代表的主动管理基金、Vanguard 为代表的被动基金为代表的被动基金的成功经验值得我国的成功经验值得我国资产管理公司借鉴。资产管理公司借鉴。普信坚持主动投资，在

4、被动管理浪潮下，仍能保持资金净流入，主要由于公司坚持以客户长期利益为核心的投资理念获得投资者认可，品牌效应日趋显著；普信投研实力雄厚， 投资管理团队经验丰富， 建立长期激励机制， 业绩长期保持行业领先水平，驱动规模稳定增长，盈利能力突出。DFA 投资策略基于有效市场理论之上，以学院研究为指导，通过构建个性化因子来补偿 CAMP 中 Beta 未能反映的市场风险因素，取得超额收益。此外，低成本管理和分散化投资理念赋予 DFA 长期领先业绩表现，并通过与具备同样投资理念的投顾合作获得客户长期陪伴。2008 年后 DFA 持续获得资金净流入。Vanguard 则顺应被动指数化基金浪潮，以持有者利益为

5、先，具备低费率绝对优势。此外，Vanguard 以客户需求细化产品线，立足服务，赢得客户信赖。我们认为，美国优秀资管机构得以胜出主要得益于 1）研究主导，投研团队长期稳定，2）将对投资者的信托责任置于规模扩张之上， 销售理念和投资理念契合， 3） 低成本运营，给予投资者更大获利，4）以需求导向设计产品，产品线多样化，5）重视长期业绩考核激励机制。 我国公募基金发展迅速，我国公募基金发展迅速，头部基金公司头部基金公司各显神通，做大做强各显神通，做大做强。近五年来伴随资本市场发展，我国公募基金资产净值增长迅猛，头部基金公司虽然整体较稳定，但由于各公司战略和发展重心不同，不乏异军突起者。 易方达基金

6、风格多元、 股债双强，易方达基金风格多元、 股债双强， 每条赛道都有好手、 允许多种风格共存是易方达的鲜明特点，为投资者持续创造了丰厚回报。中欧中欧基金旨在打造“聚焦长期业绩的主动投资精品店”基金旨在打造“聚焦长期业绩的主动投资精品店” ， “用长期业绩说rXpVPB8WjYzW9PbPbRpNnNmOtRlOnNnOeRpPoP8OpOmMMYoNwOMYqQoR 3 话” 的品牌理念深入投资者内心。 公司投研架构极具特色， 基金经理根据自己的特长和性格找到自己的领域不断精进，公司才慢慢走出一条多策略精品店之路从“牛人大本营”逐渐走向“黄金战队” 。 优秀的主动资管公司应优秀的主动资管公司应