杭州解百-主业调整升级产业链多元化延伸-220228（51页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 主业调整升级，产业链多元化延伸 主要观点：主要观点： 消费升级叠加回流促进高奢消费强劲增长，杭州大厦尽享红利消费升级叠加回流促进高奢消费强劲增长，杭州大厦尽享红利 从短期来看，从短期来看，新冠疫情催化奢侈品消费加速回流新冠疫情催化奢侈品消费加速回流；中长期来看，消费升；中长期来看，消费升级对国内高奢市场增长具备一定支撑。级对国内高奢市场增长具备一定支撑。杭州解百旗下子公司杭州大厦定位高端精品百货，与传统零售形成差异化竞争，从商场、商品、客群三维角度实现边际改善：1）商场：）商场：20192021 年杭州大厦进行三年调改，坪效显著提升；2）商品：）

2、商品：杭州大厦在品牌的集聚度上持续发力，形成绝对头部阵容，2021 年，杭州大厦持续引进新店近 60 家；3）客群：客群：杭州大厦高净值客户黏性高，活跃客群数持续增长。2022 年杭州大厦搭建全新会员体系，从客户服务向会员运营转型。 解百迎来调整升级，解百迎来调整升级，投资新兴产业逐步进入收获期投资新兴产业逐步进入收获期 解百转型城市奥莱，凭借位置、品牌、协同优势，解百转型城市奥莱，凭借位置、品牌、协同优势，实现扭亏可实现扭亏可期期。解百城市奥莱位于杭州西湖湖滨商圈核心位置，荟萃新零售、新科技、新生活 400 余个品牌，重点布局新零售体验店，有望提高竞争力，协同杭州大厦，释放发展潜力。公司在深

3、耕零售主业的同时，为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，打造“零售+服务生态圈” ，增加客户黏性，进一步赋能主业。 投资建议投资建议 疫情催化高端消费回流，杭州大厦逆势增长，成为核心驱动力。疫情转淡后，在消费升级持续发力的背景下，公司有望凭借新一轮调改，继续提升坪效实现增长。解百转型升级，经营有望改善。多元化赋能综合发展， 有望发挥协同效应。 我们预计公司 20212023 年 EPS 分别为 0.47、0.58、0.68 元/股，对应当前股价 PE 分别为 15、13、11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 消费升级不及预期；疫情影响转淡，出

4、境游放开，部分回流需求重新流出；市场竞争加剧，业务增速不及预期；受线上零售冲击，转型不及预期。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1790 2145 2520 2888 收入同比（%） -72.0% 19.9% 17.5% 14.6% 归属母公司净利润 267 348 424 500 净利润同比（%） 13.4% 30.2% 22.1% 17.8% 毛利率（%） 78.8% 79.3% 79.5% 79.6% ROE（%） 9.6% 11.1% 11.9% 12.3% 每股收益（元） 0.37

5、0.47 0.58 0.68 P/E 15.11 15.34 12.57 10.66 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 杭州解百（杭州解百（600814） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-02-28 收盘价（元） 7.24 近 12 个月最高/最低（元） 8.39/5.24 总股本（百万股） 736 流通股本（百万股） 715 流通股比例（%） 97.09 总市值（亿元） 53 流通市值（亿元） 52 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 -27%-3%

6、20%44%68%2/215/218/2111/212/22杭州解百沪深300 Table_CompanyRptType1 杭州解百（杭州解百（600814） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 53 证券研究报告 正文目录正文目录 1 赓续百年初心，奋进美好生活赓续百年初心，奋进美好生活 . 5 1.1 百年风雨，砥砺前行百年风雨，砥砺前行 . 5 1.2 架构稳定，笃行致远架构稳定，笃行致远 . 5 1.3 百舸争流，奋楫者先百舸争流，奋楫者先 . 9 2 把握商业核心，深耕零售主业把握商业核心，深耕零售主业 . 12 2.1 回顾线下零售行业格局：中高端分化显著回顾线下零售行业格局：