讯飞医疗科技-港股公司研究报告-医疗AI领航者全方位赋能医疗行业；首予买入-250321（52页）.pdf

1、1 2025 年年 3 月月 21 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|首次覆盖首次覆盖 讯飞医疗科技讯飞医疗科技(2506 HK)医疗医疗 AI 领航者，全方位赋能医疗行业领航者，全方位赋能医疗行业；首予买入；首予买入讯飞医疗是中国医疗人工智能（AI）领域的领军企业，依托星火医疗大模型，赋能基层医疗、医院、患者、区域管理机构等多方位的行业参与方。据弗若斯特沙利文统计，按收入计，2023 年中国医疗人工智能市场 CR5 的合并市场份额仅有 16.5%，市场格局分散；2023 年讯飞医疗在中国医疗人工智能市场的份额为 5.9%，排名第一。得益于政策扶持，各级医疗机构智能化升

2、级需求增长，讯飞医疗的收入快速增长，2021-2023年收入年复合增长率达到 22.2%。受益于医疗 AI应用的加速落地，我们预计公司 2023-2026 年收入的年复合增速将达到 36.9%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价 170.56 港元，基于 13 倍 26 年市销率。政策支持政策支持医疗医疗 AI 行业发展行业发展，医疗，医疗 AI 应用加速落地应用加速落地。医疗行业正在经历智能化升级，AI 技术的应用加速渗透至智能问诊、病历管理、医保风控等多个领域。近年来，国家政策持续推动 AI 在医疗场景的应用，强调应用人工智能技术来提升医疗服务能力。根据弗若斯特沙利文的数据，中国医疗 AI

3、市场规模将从 2023 年的 88亿元增长至 2033 年的 3,157 亿元，2023-33 年的年复合增长率将达到 43.1%。母公司母公司科大讯飞技术加持，深化科大讯飞技术加持，深化与与头部医院头部医院等等 B 端合作，端合作，夯实领先优势夯实领先优势。公司基于科大讯飞强大的底座模型能力，推出了星火医疗大模型。依托科大讯飞持续升级的讯飞星火大模型、公司垂类医疗大模型的广泛临床应用经验、公司与头部医院合作的数据资源等，讯飞医疗可以持续迭代升级星火医疗大模型，筑牢技术壁垒。2025 年 3 月，讯飞医疗发布讯飞星火医疗大模型 X1，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等医学推理任务上的表现

4、超越 GPT-4o 和 DeepSeek R1，展现出卓越的临床辅助能力。同时，公司在 B 端合作方面多点开花，将逐步构建强大的 B 端生态体系，夯实公司的商业渠道壁垒。持续持续扩张扩张客户基础，客户基础，B、C端收入快速增长端收入快速增长，G端表现稳健端表现稳健。公司积极进行区域拓展，客户基数持续增长。截至 2024 年 12 月 9 日，公司已向全国约 60,000 家基层医疗机构提供产品及服务，覆盖 30 多个省份 610 多个区县，并进入 500 多家等级医院。随着医院加快智能化转型，对 AI 医疗应用需求快速增长，推动公司医院服务收入迅猛增长，公司的诊后管理服务和影像云业务也随之快速

5、增长。此外，人口老龄化也将带动公司助听器产品销售强劲增长。公司 B、C 端收入占比快速提升，且趋势有望持续。1H24，医院服务和患者服务收入同比增长 146%，收入占比提升至 66.9%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价首次覆盖给予“买入”评级，目标价170.56港元。港元。我们看好医疗AI的应用前景，讯飞医疗在医疗 AI 领域具备先发优势和坚实的技术壁垒。我们预计公司 2023-26年收入复合增速将达到 36.9%，归母净亏损率将快速缩窄。首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司平均市销率，给予 13 倍 26 年市销率以反映我们看好公司的高成长性，目标价 170.56 港元。目标价目标价 1

6、70.56 港元港元 潜在升幅潜在升幅 19.9%当前股价当前股价 142.20 港元港元 中国医药中国医药 武武 煜煜,CFA (852)3900 .hk王云逸王云逸 (852)3916 .hk公司数据公司数据 市值(百万港元）17,188.9 3 月平均流通量(百万港元）21.7 52 周内股价高/低(港元)NA/NA 总股本(百万)120.9 资料来源：FactSet 股东结构股东结构 科大讯飞 49.4%合肥正昇信息科技合伙企业（有限合伙）16.1%资料来源：港交所 股价表现股价表现 绝对回报 相对回报 1-月-1.7%-4.7%3-月 NM NM 6-月 NM NM 资料来源：Fac