人力资源服务行业专题：经营复苏动能积聚AI破局龙头重估-250306（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0303月月0606日日优于大市优于大市人力资源服务行业专题人力资源服务行业专题经营复苏动能积聚，经营复苏动能积聚，AIAI 破局龙头重估破局龙头重估核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题社会服务社会服务专业服务专业服务优于大市优于大市维持维持证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告人力资源行业专题暨财报总结-板块盈利拐

2、点已现，重视左侧配置机会 2024-05-12OTA 行业专题：海外 OTA 龙头财报跟踪与国际视角下的“AI”应用观察 2025-02-25社会服务行业双周报（第 101 期）-外卖行业提升骑手职业保障，蜜雪冰城启动港股招股 2025-02-24社会服务行业点评-国产 AI 大模型迎突破进展，社服板块应用落地场景多元可期 2025-02-12社会服务行业双周报（第 100 期）-2025 年春节消费市场彰显韧性，文旅等结构性消费亮点突出 2025-02-09蓝海市场空间广阔蓝海市场空间广阔，头部集中度稳步抬升头部集中度稳步抬升。2024 年中国人力资源服务行业研究报告数据显示，2023 年国

3、内人服市场规模约2.76 万亿，2028年预计将增至5.03 万亿，CAGR（2023-2028 年）约12.7%，行业增长势头稳健。2023年国内人服机构CR3/CR5 分别为20.7%/21.3%，2019年同期CR3/CR5 分别为19.4%/19.0%，集中度呈现稳步提升趋势，目前人服行业TOP5 玩家（收入规模）为北京人力、外服控股、中智集团、科锐国际、Boss直聘。赛道赛道PKPK：外包景气度最高，招聘受宏观扰动渐进复苏。：外包景气度最高，招聘受宏观扰动渐进复苏。人服行业可划分为招聘服务（猎头/在线招聘/招聘流程外包等）、外包服务（业务外包/HR事务外包等）、软件与咨询培训（软件/

4、管理培训/人才测评等）三大核心板块。沙利文数据显示，2023 年，国内招聘服务国内招聘服务市场规模为0.36 万亿元，规模占比13.1%，CAGR（2023-2028 年）约10.2%；2023 年，外包服务外包服务市场规模2.13万亿，规模占比约77.0%，CAGR（2023-2028 年）约13.9%；同期软件及其他软件及其他服务服务市场规模0.27 万亿，规模占比9.9%，CAGR（2023-2028 年）约5.8%。整体而言，外包业务景气度最高，招聘服务则受宏观扰动呈渐进复苏态势。成长看点：成长看点：1 1）看点）看点 1 1：新兴产业用工合规性提升，为外包贡献新增量。：新兴产业用工合

5、规性提升，为外包贡献新增量。外包业务具备适度逆周期属性，过往依托自身“风险转移、降低成本”特点，在传统制造业、商业服务、互联网领域不断提升渗透率。目前包含外卖员、网约车等在内的新兴产业劳动者超 8400 万人，该赛道用工合规性提升后人服龙头外包业务将受益；2 2）看点看点2 2：招聘业务强顺周期属性招聘业务强顺周期属性。招聘业务景气度普遍滞后于经济周期1-2个季度，2025 年政府工作报告提及GDP增速目标为5%左右，城镇新增就业人数为1200 万人以上，经济企稳背景下招聘业务有望展现经营弹性；3 3）看点）看点3 3：AIAI 提升匹配效率、降本增效提升匹配效率、降本增效。过去人服招聘需求因

6、“岗位”要求的多样化，业务难标准化且重人工，规模效应弱。AI技术赋能下，内部匹配效率与准确度将提升，规模效应改善下降本增效可期。风险提示：风险提示：宏观经济承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI商业落地风险投资建议投资建议：维持板块维持板块“优于大市优于大市”评级评级。人力资源服务行业是国家经济的晴雨表，过去2 年受外部经营环境影响，人服龙头收入面临不同程度的增长压力，且除在线招聘细分领域外行业属于劳动密集型产业，收入承压下利润率进一步走低，故同期人龙头股价也均承压回撤，估值水平回调至历史偏底部区域。展望2025 年，“灵活用工渗透率走高+AI赋能提效+顺周期弹性”成为行业当下看点，综合龙头业务