有色金属行业深度分析：高锂价为何难有高供给？-220223（36页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 高锂价为何难有高供给？高锂价为何难有高供给？ 回顾回顾上一轮锂价周期上一轮锂价周期，20162016- -20192019 年锂价高位年锂价高位上触上触 1 18 8 万万/ /吨吨。 从主要锂资源供应来看， （1）期间澳矿产能扩张迅速。2016 年西澳在产的成熟矿山仅有 Greenbushes 一家。2017 年 Mt Cattlin、Mt Marion 投产，成熟锂精矿矿山增至 3 家。2018 年，Pilbara、Altura、Bald Hill 锂精矿逐步投

2、产，成熟锂精矿矿山增至 6 家。2019 年，大型锂矿 Wodgina 投产，但因行业景气度下行于当年 11 月停产维修。 （2）海外盐湖已具备一定规模，2019 年实现在产产能 15.55 万吨，成熟在产盐湖包括 SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中 SQM 于 2017 年扩产 2.2 万吨。 （3）国内盐湖项目于 2018 年逐步起量。 2018 年国内盐湖已建成碳酸锂产能共计 4.2 万吨，其中蓝科锂业碳酸锂产量达到1.1 万吨。 从资本开支来看，2016-2019 年产业链同步布局上游资源端及后端冶炼产能，且矿石端资本开支多于盐湖端。 （1）矿石端资本开支多于盐湖端：

3、从上游来看，彼时行业处于发展初期，矿石采选工艺技术成熟，相对容易开发，而国内盐湖因提锂工艺存在一定壁垒，2018 年才逐步起量，投建进度慢于矿石。从下游来看，彼时大部分正极材料和电池产业链的生产工艺也较不成熟，动力电池需要使用杂质偏少的锂辉石电池级碳酸锂作为原料，故矿石开采优先度更高。 （2）后端冶炼产能同步加速扩张：据中国有色金属工业协会统计,截止 2016 年底，国内冶炼商总共具备 17万吨 LCE 的锂盐加工产能，其中盐湖 4.5万吨 LCE，包含锂辉石以及云母在内的矿石提锂产能总计 12.5 万吨 LCE，而据 SMM，2018年底、2019年底国内锂盐产能分别达到 28.1 万吨 L

4、CE/年、57.2 万吨LCE/年，产能扩张增速明显。 本轮本轮周期周期资本开支核心围绕资源端展开，且涵盖多种不同资源类型。资本开支核心围绕资源端展开，且涵盖多种不同资源类型。 本轮资本开支以资源端为中心，开发种类主要以盐湖等其他资源为主。上一轮锂价周期后，由于产业链各环节库存积累明显，自上而下进入长达两年的去库周期，随着 2021 年下游需求快速增长，矿端稀缺性凸显，地位显著高于冶炼端。然而全球锂辉石产能高度集中，2021 年在产澳矿产能约占全球矿石产能 88.6%， 且多数具有成本优势的资源已于上轮周期开发完毕，故并非本轮锂价周期的开发重点。盐湖产能集中度相对于锂辉石有所分散，当前全球在产

5、盐湖产能CR4 占比超过67%，但由于盐湖工艺技术的进步、产品质量的提升等，本轮盐湖资源的资本开支显著高于其他资源种类， 据不完全统计， 2021 年资源端资本开支项目超过 35 个，投资规划预计超过 671 亿元。其中盐湖项目 20 个，投资总额超过 331 亿元，占主导地位；锂辉石项目 9 个，投资总额约 34 亿元。此外，包括黏土、云母等资源种类，也有望在本轮锂价周期中建成投放。 探析探析本轮锂价周期，高锂价为何难有高供给？本轮锂价周期，高锂价为何难有高供给？ 当前锂价表现强势，仍在不断破历史新高，尽管市场正不断增加资本开当前锂价表现强势，仍在不断破历史新高，尽管市场正不断增加资本开支，

6、但由于不同项目受资源禀赋、基础设施、宏观环境等影响，产能建支，但由于不同项目受资源禀赋、基础设施、宏观环境等影响，产能建设投放需要较长时间，同时产线也需一定调试及爬设投放需要较长时间，同时产线也需一定调试及爬坡坡周期后，产能才能周期后，产能才能充分释放，因此短期仍没有足量的供应投放至市场中。充分释放，因此短期仍没有足量的供应投放至市场中。1）锂辉石矿山建Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 23 日日 有色金属有色金属 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi