诺德股份-厚积薄发重启增长-220223（22页）.pdf

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1、有色金属 2022年 2月 23日 诺德股份(600110.SH) 厚积薄发，重启增长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次） 股价股价：14.00 元元 主要数据主要数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 深圳市邦民产业控股有限公司/12.75% 实际控制人 陈立志 总股本(百万股) 1397 流通 A 股(百万股) 1323 流通 B/H 股(百万股) - 总市值（亿元） 196 流通 A 股市值(亿元) 185 每股净资产(元) 2.68 资产负债率(%) 5

2、6.5 行情走势图行情走势图 平安观点： 公司聚焦锂电铜箔，规模位居行业前列公司聚焦锂电铜箔，规模位居行业前列：公司是我国最早从事电解铜箔的生产企业之一，具备不同厚度锂电铜箔和电子电路铜箔的生产能力。公司聚焦锂电材料，铜箔产品以锂电铜箔为主，2020 年铜箔在主营业务收入和毛利润占比分别高达 88%和 82%。经过多年发展，公司已经在青海西宁和广东惠州形成两大生产基地，拥有铜箔产能 4.3 万吨，产销规模处于行业前列。 锂电铜箔向轻薄化方向发展，锂电铜箔向轻薄化方向发展，2022 年供给年供给延续延续偏紧偏紧格局格局：需求需求端端，受益新能源汽车和储能快速发展，我国锂电铜箔需求较快增长，我们预

3、计20202025 年我国锂电铜箔需求复合增速为 31%，并于 2025 年达到约47 万吨。供给方面，铜箔厚度降低有利于能量密度提高及成本节约，锂电铜箔向轻薄化方向发展，其中超薄及极薄铜箔市场份额有望逐步提高。供供给端，给端，锂电铜箔在生产技术、设备投资以及客户认证存在较高门槛，尤其是超薄和极薄铜箔。根据需求及主要公司产能扩张，我们判断 2021 年我国锂电铜箔供给已较为紧张，2022 年投产锂电铜箔项目较少，形成有效供给增量有限，锂电铜箔将延续供给偏紧格局，加工费有望维持较高水平。 引领技术引领技术潮流，潮流，与头部锂电企业合作关系良好与头部锂电企业合作关系良好：公司重视技术研发，积累深厚

4、。公司拥有制液、生箔为一体独立系统，电解液过滤器、复合添加剂的制备、生箔、后处理等技术均处行业领先。公司前瞻布局，在行业率先实现了铜箔技术突破及超薄和极薄铜箔的规模化生产，产品矩阵引领行业潮流。公司客户覆盖面较广，与国内外锂电头部企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、LG、松下等合作关系良好。 产能持续扩张，产能持续扩张，未来增长有保障未来增长有保障：公司现有铜箔产能 4.3 万吨，在建及筹建项目较丰富。其中青海诺德在建 1.5 万吨铜箔项目预计 2022 年投产，2021 年定增方案拟新建 1.5 万吨项目预计 2023 年投产；惠州联合铜箔三期 1.2 万吨在建项目预计 2022 年

5、投产；此外，公司拟在湖北黄石投资 10万吨铜箔材料生产基地，一期 5 万吨铜箔计划 2023 年投产。我们预计2023 年公司铜箔产能将提高到 13.5 万吨，相比 2021年，提升 214%。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2150 2155 4334 5848 8561 YOY(%) -7.4 0.2 101.1 35.0 46.4 净利润(百万元) -122 5 401 803 1231 YOY(%) -225.4 104.4 7338.0 100.4 53.3 毛利率(%) 25.8 20.4 27.8 31.9 31.6 净利率(%)

6、 -5.7 0.2 9.2 13.7 14.4 ROE(%) -6.0 0.2 10.5 17.4 21.1 EPS(摊薄/元) -0.09 0.00 0.29 0.57 0.88 P/E(倍) -160.5 3632.4 48.8 24.4 15.9 P/B(倍) 9.7 5.7 5.1 4.2 3.3 -50%0%50%100%150%200%2020/12/292021/04/292021/08/29沪深300指数诺德股份证券研究报告 诺德股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 24 控