来伊份-多管齐下静待突破-20220223（27页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 来伊份（来伊份（603777603777） ：多管齐下，静多管齐下，静待突破待突破 2022 年 2 月 23 日 推荐/首次 来伊份来伊份 公司报告公司报告 公司公司直营为主直营为主，加速布局加盟店加速布局加盟店，各，各渠道毛利率稳中有升渠道毛利率稳中有升。公司是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，产品主要覆盖坚果炒货、肉类零食、糕点饼干等 10 大核心品类，约 800 余款产品。公司以直营开店为主，2020 年直营收入占比达到 76%。 2021 年公司加速加盟门店的拓张， 加盟业务占比快速

2、提升。由于直营门店毛利率较高，随着加盟和其他渠道占比提升，公司毛利率合理下降，但各渠道毛利率稳中有升。 休闲食品仍然具备较高增长空间及增休闲食品仍然具备较高增长空间及增速速。2015-2020 年我国休闲零食 5 年CAGR 为 12%，但人均消费量不及日本一半，约为美国的 1/6，类比日本，我国休闲食品规模有望在未来 30 年均维持较高增速。其中，休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速较快，龙头企业具有原料来源、研发、渠道等方面的优势，随着零食消费对产品品质和多样性方面要求的提升，行业市场份额有望进一步向龙头企业集中。A 股休闲食品上市公司均在坚果炒货等高增长赛道上重点布局。 公司公司积极顺应行

3、业发展趋势，积极顺应行业发展趋势，多管齐下静待突破多管齐下静待突破： 公司重点开拓加盟业务公司重点开拓加盟业务。通过加盟方式拓店有利于获取优势点位、适应当地发展并加快拓店速度。公司正在快速开拓加盟业务，其中下半年加速开店，预计今年新增加盟门店 600 家左右。假设 2022 年公司新开 800 家加盟店，单店收入为苏州收入水平的 80%，公司加盟批发毛利率降低到15%，则测算新增的800家加盟店能够给公司带来5.06 亿元营业收入和7584万元毛利润。 多种方式提升多种方式提升单店收入单店收入水平：水平： （1）聚焦）聚焦消费能力较强的地区消费能力较强的地区，大力开拓江苏、广东加盟业务。在过去

4、的几年来伊份业绩表现不佳，我们认为主要是因为沪内开店逐渐饱和，沪外开店效率及单店收入低所致。未来，来伊份将聚焦江苏、广东等相对发达地区，平均单店收入有望提高。 （2）社团引流，提升单店收入。）社团引流，提升单店收入。目前公司主要通过上海直营门店推广社区团业务，以来伊份 APP 作为主要流量入口，探索通过企业微信社群与顾客进行互动，最后将客户导流到线下直营门店提货点。我们认为社区团购能够给门店引流，增加复购率，提升单店收入水平。 （3）单店模型存在改善空间。）单店模型存在改善空间。来伊份直营店的坪效与良品铺子相当，但来伊份店铺面积较小，因此单店收入较低，如果能够适当增加单店面积，虽然对坪效略有影

5、响，但单店收入和利润有望提升。 盈利预测与建议：盈利预测与建议：预测公司 2021-2023 年收入分别为 42.41/50.05/54.63 亿元, 分别同比增长 5.33%/18.01%/9.16%；归母净利润分别为0.24/0.27/0.71亿元，同比增长 136.76%/13.02%/163.23%，2021-2023 年对应 PE 分别为173/153/58 倍，对应 PEG 分别为 1.26/11.74/0.36。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司团购业务及加盟业务开展不及预期；销售费用投放效果不及预期；疫情后周期，整体消费水平下降；产品质量风险。 财务指标预测 公司简介

6、：公司简介： 公司是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，致力于构建国内领先的专业化休闲食品连锁经营平台。公司产品主要覆盖坚果炒货、肉类零食、糕点饼干、果干蜜饯、果蔬零食、豆干小食、海味即食、糖巧果冻、膨化食品、进口食品等 10大核心品类，约800 余款产品。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2022-04-29 2021 年年报预计披露 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 20.15-10.4 总市值（亿元） 41.36 流通市值（亿元） 41.33 总股本/流通 A股