轻工制造行业特种纸：细分产品需求高增龙头企业积极扩张-220222（24页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 特种纸特种纸：细分产品需求高增，龙头企业积细分产品需求高增，龙头企业积极扩张极扩张 2022 年 2 月 22 日 看好/首次 轻工制造轻工制造 行业行业报告报告 投资摘要： 行业概况：纸种众多增速分化，细分市场集中度较高。行业概况：纸种众多增速分化，细分市场集中度较高。特种纸有别于大宗纸和生活用纸，是具备特定性能或功能、满足特定领域材料需求的众多纸种的总称。特种纸行业整体增长较缓，2019 年产量同比增长仅 3.74%；但是不同纸种产量增速分化明显，食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等主流特种纸产量增长

2、较快。特种纸生产者主要为专注于一个或多个细分领域的特种纸企，同时也有部分大宗纸企布局。行业整体竞争格局分散，2019 年 11 家主要特种纸企市占率仅有 40%；但从细分领域来看，单个纸种的市场集中度相对较高，我们认为主要由于单个纸种市场容量有限，并且行业存在一定技术壁垒和渠道壁垒。特种纸的盈利能力相对较强，部分纸种吨毛利稳中有升，我们认为或是由于部分特种纸景气度较高、市场竞争格局较好。 下游市场扩张叠加政策因素推动，细分特种纸需求持续快速增长。下游市场扩张叠加政策因素推动，细分特种纸需求持续快速增长。2019 年我国特种纸人均消费量 4.4kg，相比北美地区年人均消费量 10kg 仍有增长空

3、间，我们预计食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等细分纸种需求将保持较快增速。 食品包装纸：下游市场快速增长，替塑政策加速纸包装应用。食品包装纸：下游市场快速增长，替塑政策加速纸包装应用。食品包装纸分为容器类包装纸和非容器类包装纸，其中容器类包装纸产量规模约为 200 万吨左右，预计 2025 年之前需求增速或达到 15-20%，对应 2022-2025 年约 170-240 万吨增量。我们预计行业增长驱动因素包括： （1）现饮消费增速未来或超 20%，带动纸杯与吸管用纸需求； （2）外卖送餐订单量在 2024 年之前有望保持+18%复合增速，带动纸质打包餐盒需求； （3）限塑令推动纸质容器对不可降解

4、塑料容器的替代。 （4）液体包装纸的国产替代需求。 格拉辛纸： 不干胶标签主流底纸材料， 受益商品标签与电子面单需求增长。格拉辛纸： 不干胶标签主流底纸材料， 受益商品标签与电子面单需求增长。格拉辛纸是不干胶标签的主流底纸材料。 2020年我国不干胶标签产量 77.2 亿平米，三年复合增速 10%；格拉辛纸产量亦增长至 38.9 万吨，三年复合增速 20%。我国人均不干胶标签产量对标全球发达地区仍有提升空间，未来格拉辛纸需求增速有望达到 15-20%。我们预计行业增长驱动因素包括： （1）消费增长带动商品标签使用量上升； （2）快递电子面单受益电商快速发展。 热敏纸：标签与收银打印需求有望持续

5、增长。热敏纸：标签与收银打印需求有望持续增长。热敏纸广泛应用于收银小票、可变信息标签面材、票据的打印等。2020 年我国热敏纸消费量 49 万吨，三年复合增速约 7%；人均消费量 0.35kg/年，对标欧美和日本仍有较大增长空间。我们预计行业增长驱动因素包括： （1）电商发展带动热敏纸快递面单需求； （2）零售行业发展带动热敏标签、收银小票用纸需求。 龙头企业积极扩产，迎来收入规模增长与成本优势提升。龙头企业积极扩产，迎来收入规模增长与成本优势提升。2018 年以来，国内龙头特种纸企陆续融资募投新的产能项目，实现收入和业绩的增长。2020 年以来，龙头特种纸企陆续公布新一批规划项目，未来数年有

6、望在多个高景气特种纸领域实现大规模产能扩张，奠定长期增长基础并巩固市场地位。其中仙鹤股份、五洲特纸规划产能分别达到 490 万吨、724 万吨，对应未来7-8 年产能复合增速约 25%。与此同时，龙头纸企亦投资建设大规模纸浆产能，有望凭借浆纸一体化提升盈利能力。 行业重点公司：行业重点公司： 仙鹤股份：仙鹤股份：国内规模最大的特种纸企业之一，并持有装饰原纸龙头夏王纸业 50%股权，产品多达 6 大系列，以日用消费材料、食品与医疗包装材料、装饰原纸等为主。近年来产能持续释放推动业绩增长，规划中的 490 万吨产能奠定长期增长基础。 五洲特五洲特纸：纸：国内领先的食品包装纸与格拉辛纸企业，与食品包