三元生物-首次覆盖报告：无糖风起龙头起航-220222（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 三元生物三元生物(301206) 无糖风起，龙头起航无糖风起，龙头起航 三元生物首次覆盖报告三元生物首次覆盖报告 ) 本报告导读：本报告导读： 公司聚焦赤藓糖醇，公司聚焦赤藓糖醇， 随着随着零糖零卡零糖零卡食品饮料赛道爆发， 下游需求高增， 公司扩产速度食品饮料赛道爆发， 下游需求高增， 公司扩产速度较快且具有成本优势，业绩有望持续高增。较快且具有成本优势，业绩有望持续高增。 投资要点：投资要点： 投资建议投资建议： 首次覆盖， 给予 “增持” 评级。首次覆盖， 给予 “增持” 评级。 预计公司 2021-2023 年 EPS分

2、别为 3.86、5.72、7.34 元，同比增长 124%、48%、28%，参考可比公司给予 2022 年 28X PE，目标价 157.9 元。 公司是赤藓糖醇全球龙头，公司是赤藓糖醇全球龙头， 盈利能力凸显盈利能力凸显。 公司聚焦赤藓糖醇及其复配糖的 B端业务，近年来扩产速度较快，全球产量份额达 30%以上、优势明显。 2021 年公司收入利润均翻倍增长， 净利率升至 30%以上，盈利能力显著优于同业，业绩持续高增可期。 低糖无糖赛道爆发， 赤藓糖醇下游需求高增。低糖无糖赛道爆发， 赤藓糖醇下游需求高增。 随着健康饮食深入人心，零糖零卡食品饮料迎来风口、渗透率快速提升， 元气森林成最大黑马

3、催化赤藓糖醇需求爆发。 赤藓糖醇具有无热量、 不升糖、 适用广、甜味纯正、安全天然等诸多优势，是低倍甜味剂最优选之一， 与高倍甜味剂复配时质量占比 99.5%以上。赤藓糖醇需求量持续快速扩容，预计 2021-25 年全球复合增速可达 31.4%、 国内复合增速可达 47.4%。 公司公司快速满足客户需求， 成本优势快速满足客户需求， 成本优势明显明显。 面对供不应求的情况， 公司扩产速度业内领先， 凭快速稳定的供货能力满足需求， 已开拓元气森林、农夫山泉等大客户，本次募投加速扩产， 未来有望持续开拓优质客户、扩大销售。公司规模效应凸显、工艺管理领先，长期积累生产经验和持续深入研发助力生产效率提

4、升， 从而构筑起成本优势， 毛利率较同业明显占优，未来有望巩固龙头地位、在竞争中占据主动。 风险提示： 行业竞争加剧， 成本大幅上涨， 疫情等因素导致外销受阻。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 477 783 1,624 2,444 3,143 (+/-)% 64% 64% 107% 51% 29% 经营利润（经营利润（EBIT） 174 285 596 877 1,111 (+/-)% 123% 64% 109% 47% 27% 净利润（归母）净利润（归母） 136 233 521 772 990 (+/-)

5、% 99% 71% 124% 48% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.01 1.72 3.86 5.72 7.34 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 36.4% 36.4% 36.7% 35.9% 35.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 39.2% 45.6% 48.9% 42.0% 35.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 43.0% 48.1% 48.3% 41.2% 33.9% EV/EBITDA

6、21.10 13.80 9.95 市盈率市盈率 103.81 60.84 27.19 18.33 14.29 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 157.90 当前价格： 104.91 2022.02.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 104.91- 总市值（百万元）总市值（百万元） 14,151 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 135/32 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 24% 日均成交量（百万股）日