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1、宏观研究 世界经济 证券研究报告 特朗普 2.0 系列之四 2025 年 02 月 24 日 美国“对等关税”的税率有多高？证券分析师 赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 赵宇 A0230524080007 联系人 赵宇(8621)23297818 2 月 13 日，特朗普签署“对等贸易和关税”备忘录，宣布对等关税的同时，也将增值税引入视野。增值税本身具有贸易战中性，但与其他手段搭配，或能产生意想不到的实际汇率贬值效果。一、热点思考：美国“对等关税”的税率有多高？（一）对等关税的目标：从关税到财税，瞄准财政贬值从单个税种看，增值税具有贸易中性，并不构成贸易

2、壁垒的核心理由。增值税对进口商品征税，对出口商品实行退税，是国际贸易中的通行做法。但特朗普认为，增值税调节了商品价格，对美国商品在国际市场上造成了不利影响。这种判断实质上是着眼于整个税制体系的竞争。从整个税制体系看，关税搭配增值税，能够在不调整汇率的情形下，模拟货币贬值的效果，即财政贬值(Fiscal Devaluation)。进口环节关税，可抬高进口价；出口环节，增值税出口退税，可降低出口价，二者结合相当于货币贬值的效果。优势是可绕过货币当局，达成实际汇率贬值。由于缺少增值税的配合，美国难以直接实现财政贬值，现有税制体系在全球贸易中处于竞争劣势。增值税的设计有助于发展制造业，2025 年，全

3、球共 175 个国家使用增值税，美国是少数实行销售税的国家之一。由于货币政策受约束，通过财税手段实现模拟贬值或是其目的之一。（二）美国财政贬值的三步走战略，关税，减税与边境调节税 对美国而言，缺少增值税的情况下，加关税与对内减税也可实现财政贬值。第一步，增加关税，拉高进口品价格；第二步，对内减税，降低企业出口成本；第三步，或启用纳瓦罗等人于 2017年提出的边境调节税，模拟增值税出口退税效果，但难度较大。三步走的关键是保持赤字中性。对等关税主要起两方面作用。一是针对性抬升进口品价格，美国与他国的关税税率差距主要由个别重点产品贡献。二是通过关税收入维持赤字中性，对加、墨及中国关税难以弥补赤字缺口

4、，或倒逼美国增加对等关税力度，对欧洲、英国等盟友的对等关税可谈判性或低于市场预期。（三）绕过美联储，达成实际汇率贬值？四大条件或难具备美国版财政贬值短期可能难以达成实际汇率贬值的效果。参考欧洲经验，财政贬值的成功，一是需维持财政中性，成功经验如 2012 年的西班牙；二是加税不会导致通胀扩大，失败经验如2007 年的德国；三是工资需具有向下灵活性，否则出口成本难降；四是贸易关系维持稳定。对等关税的成本或更高，或导致美国关税税率上升 8 至 16 个点，通胀上升 0.8 到 1.8 个点。对等关税可分三种情形，一是重点国家关税对等，或导致美国关税税率上升 8.2 个点，通胀上升 0.8 个点；情

5、形二为全面对等，情形三或进一步抬升对竞争对手的关税，或导致通胀失控。二、大类资产&海外事件&数据：俄乌谈判，四方诉求存在较大矛盾 发达市场股指多数下跌，黄金价格持续攀升。当周，纳指下跌 2.5%，恒生指数上涨 3.8%；10Y美债收益率下行 5bp 至 4.42%；美元指数下跌 0.1%至 106.65，离岸人民币涨至 7.2524；WTI原油下跌 0.5%至 70.4 美元/桶，COMEX 黄金上涨 1.8%至 2931.0 美元/盎司。俄乌谈判，四方诉求存在较大矛盾。俄罗斯目前控制着乌克兰约 20%的领土，战场局势占有优势。美俄会谈达成四点共识，但美、俄、欧、乌四方诉求仍存在较大矛盾，美国

6、诉求集中在迅速停战，俄方强调对占领区的控制权，乌克兰则坚持恢复领土完整及获得安全保障。2 月美国密歇根消费者通胀预期提升，日本四季度 GDP、1 月 CPI 改善。2 月美国密歇根消费者信心指数回落至 64.7，但未来 1 年、5 年通胀预期分别上升至 4.3%、3.5%。1 月美联储纪要显示缩表可能放缓。日本四季度 GDP 环比 2.8%（折年），1 月 CPI 同比上升至 4.0%。风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 一、热点