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1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康耐特光学康耐特光学（02276）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 工业/工业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 29.25 港元 目标目标价格价格 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)479.93 港股总市值(百万港元)14,037.81 每股净资产(港元)3.75 资产负债率(%)33.03 一年内最高/最低(港元)29.65/7.03 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110

2、518070004 张彤张彤 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 全球镜片龙头，全球镜片龙头，XR 赋能新一轮成长赋能新一轮成长 引领全球树脂镜片市场，积极拓展引领全球树脂镜片市场，积极拓展 XR 行业行业 康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片制造商，具备全面及定制化服务能力，2020 年公司树脂镜片产量排名中国第一、收入排名全球第九，是全球十大市场参与者中唯一一家总部设于中国的公司；目前公司产品遍布全球，远销 80 个国家地区，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳大利亚、泰国、德国及巴西等地。营收及利润增长稳健，营收及利润增长稳健，24 年预计年预计利润利润增长增

3、长 30%+2018-2023 年公司营收从 8.5 亿增至 17.6 亿元（CAGR 为 16%），归母净利润从 0.8 亿元提升至 3.3 亿元（CAGR 为 33%），收入及业绩稳健上升。2024年公司预计利润增长 30%+达到 4.3 亿元以上，主要系 1）市场拓展取得良好效果，收入稳步增长；2）镜片种类多元化，高附加值产品占比提高；3）优化融资结构，降低融资成本，财务费用减少。镜片行业：需求日新月异，国牌顺势而为镜片行业：需求日新月异，国牌顺势而为 2019-2023 年我国镜片行业零售市场 CAGR 约为 5.5%，预计 23-27 年 CAGR为 9.1%，增长具备韧性。我国为树

4、脂镜片的主要出口市场，从产量/出口值看，2020 年我国树脂镜片制造行业 CR5 为 25%/29.5%，行业格局较为分散，其中康耐特光学以 8.5%/7.3%的市场份额位列我国第一；从零售端看，国际品牌占据主导，明月、康耐特等国牌在中端价格带加速替代。后续伴随近视人群基数扩大、细分市场扩容，镜片行业有望量价齐升，其中离焦眼镜、运动眼镜、智能眼镜等细分赛道有望贡献主要增长。康耐特光学：康耐特光学：产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先 1）产品：公司产品体系丰富、功能齐全，研发创新实力领先，产品结构向高折化、定制化方向发展，公司为少数几家能够提供 1.74 折

5、射率的树脂镜片制造商之一，C2M 模式有效保障定制化眼镜交付效率。2）供应链：公司自动化车房的产能及规模在国际处于前列，车房日生产能力达到 20000 片、成镜 10000 副，为定制镜片发展提供更精准、更高效、更全面的保障；此外全球布局四大生产基地，2024H1 上海+江苏+日本总产量达 1 亿件，同比增长 21.4%，后续泰国工厂落地预计有效防范关税风险。3）渠道：公司已在多个国家建立起成熟的客户体系，并与主要客户形成长期稳定合作关系，国内通过线上下营销渠道、视光中心建设推广自主品牌。进军进军 XR 赛道，联合歌尔开启智能眼镜新篇章赛道，联合歌尔开启智能眼镜新篇章 智能眼镜有望成为 AI+

6、AR 应用落地最佳硬件载体，其中定制光学配件为智能眼镜落地至关重要的一环，对镜片制造商提出产品精度、生产能力、生产工艺等多维度要求。康耐特光学作为具备定制化车房生产能力的树脂镜片龙头厂商，产业先发优势显著，研发成果显著，目前与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利，此外歌尔巨头入局提供重磅背书，我们认为公司有望享受智能眼镜快速成长红利，打开业绩及估值成长空间。首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司主业经营稳健，定制化生产能力行业领先，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.6 亿元，分别同比+32%/+25%/+23%，对应 PE 分别为 30/24