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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|鱼跃医疗（002223）聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头 2025年02月20日2025年02月20日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/32 鱼跃医疗作为国内家用医疗器械平台型公司，凭借呼吸制氧、血糖、消毒感控、家用电子检测等领域的布局，近年来业绩持续稳健增长。长期看，国内人口老龄化趋势明显，未来家用医疗器械市场空间广阔，公司有望发挥品牌和渠道优势，在国内市场持续提升市占率；海外业务公司也通过多年的积累，属地化渠道

2、逐步完善，有望打开新的成长空间。郑薇 许津华 SAC：S0590521070002 SAC：S0590523070004 gZiUnMsQoNrNqN6M8Q6MnPqQsQtOlOpPtRiNoMoP9PqQxONZnMvMxNqQrR请务必阅读报告末页的重要声明 2/32 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 鱼跃医疗(002223)聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头 行 业：医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持）当前价格：38.20 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,002/939 流通 A 股市值(百万元)35,857.33 每股净资产(元)12.50 资产负债率

3、(%)18.26 一年内最高/最低(元)42.08/30.05 股价相对走势 相关报告 1、鱼跃医疗（002223）：高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼2024.08.27 投资要点 鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头公司，自 2008 年上市以来，经历了制氧机、血压计业务持续快速增长，新拓展的急救、眼科业务等贡献增量的过程。经过多次收并购的尝试后，公司在 2021 年制定了业务聚焦的战略，聚焦成长赛道。公司通过多年在产品领域的完善布局和渠道多年经营，塑造了令人信赖的家用医疗器械品牌形象，在老龄化大背景下，有望保持持续稳健的业绩增长。家用医疗器械具备长期增长的潜力中国 65 岁及以上人口和占比

4、持续提升，老龄化进程加速，根据育蜗人口预测，预计到 2032 年左右进入老年人口占比超过 20%的超级老龄化社会。老龄化趋势下，居家使用的检测、治疗、康复等家用医疗器械需求持续增长，根据医械汇测算，2023 年国内家用医疗设备市场规模约为 2343 亿元，保持双位数以上增长。从商业模式上看，家用医疗器械具有医疗+消费属性，未来自费市场空间潜力大。呼吸制氧、血糖等业务具备成长性全球慢病人群逐年增长，带动家用器械需求持续增长。据灼识咨询预测，2025 年全球家用呼吸机市场规模有望达 55.8 亿美元（2020-2025 年 CAGR 为 15.5%），全球糖尿病监测医疗器械市场规模有望达到 442

5、 亿美元（2020-2025 年 CAGR 为10.5%）。随着国内居民健康意识和使用渗透率提升，国内呼吸制氧等慢病管理相关家用器械市场规模增速有望高于全球。公司第三代呼吸机、便携式制氧机、第二代 CGM 等重点产品陆续上市，有望贡献业绩新增量。家用医疗器械平台型公司，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 81.59/93.69/106.83 亿元，同比增速分别为 2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为 20.20/23.09/26.54 亿元，同比增速分别为-15.69%/14.31%/14.93%，EPS 分别为 2.01/2.30/2.65 元

6、/股。绝对估值法测得合理股价 46.99 元，可比公司 2025 年平均 PE 为 22 倍。考虑公司是国内家用医疗器械龙头，综合绝对估值法和相对估值法，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品市场推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7102 7972 8159 9369 10683 增长率（%）3.01%12.25%2.36%14.82%14.03%EBITDA（百万元）2007 2954 2613 2919 3286 归母净利润（百万元）1595 2396 2020 2309 2