【公司研究】英科医疗-跨越式发展的全球一次性手套龙头-20200316[20页].pdf

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1、 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 医疗保健设备与服务 跨越式发展的全球一次性手套龙头 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 全球一次性手套目前规模超全球一次性手套目前规模超 600 亿元，亿元，丁腈手套约丁腈手套约 250 亿，亿，不考虑疫不考虑疫 情，情， 未来三年未来三年复合增速复合增速 10%以上以上。 19 年全球一次性防护手套需求 5000 亿支，未来五年将达到 7000 亿支，市场规模将达 800 亿元。丁腈手套 由于防化学试剂渗透、原材料价格波动小、上色方便等优势，是最具 生命力的一次性防护手套。未来丁腈手套增长动力主要来自：1）欧美 发达国家手套消费量持续稳

2、定增长；2）发展中国家市场潜力巨大。 丁腈手套产业有望向中国转移，英科医疗最具竞争力丁腈手套产业有望向中国转移，英科医疗最具竞争力。相比丁腈手套 发源地马来西亚，中国具备基础配套设施、原料能源等成本低、人力 资源有保障 （马来西亚有外劳工问题） 、 营销团队强、 生产环境等优势， 丁腈手套有望复制 PVC 手套产业向中国转移路径， 我们最看好国内英 科医疗发展前景：1）技术工艺方面，公司是国内少数熟练掌握双手模 丁腈手套生产线的厂家，采用现代 DCS 控制系统，实现生产环节的 自动控制，大幅提高生产效率；是国内为数不多能稳定生产医疗级丁 腈手套的厂家，已达到全球丁腈龙头贺特佳的水平；2）渠道方

3、面，公 司董事长自 90 年代初开始一直从事一次性手套等防护产品、 轮椅等护 理产品的国际贸易业务， 有近 30 年的行业沉淀， 大客户营销成果显著， 对手套行业发展趋势把握精准。其“英科”及“INTCO”品牌已经建立了 一定的行业知名度，培养和建立了稳定的核心人员团队，对国际尤其 是北美市场的需求预测和监管要求把握准确。 产能快速扩张产能快速扩张，有望有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公 司成功上市以来，借助资本优势和丁腈生产线技术积累，快速扩建产 能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发，短期国内外对于手套等一次性防 护用品需求激增，而中长期看疫情有望

4、激发中国等发展中国家市场需 求， 公司产能扩建有望加速， 未来将形成 “山东-安徽-江苏-江西-越南” 全球五大生产基地。目前产能已达 150 亿支（20 年开始丁腈收入超过 PVC） ，预计 5 年左右公司产能有望突破 700 亿支（丁腈为主） ，全球 市占率从 3%提升到 10%，收入规模突破 100 亿元，净利润 1520 亿 元，成为世界级一次性手套龙头。 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 198/113 总市值/流通(百万元) 9,219/5,269 12 个月最高/最低(元) 53.39/15.23 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：杜佐远证券分析

5、师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517110001 证券分析师：苑建证券分析师：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519080005 (22%) 17% 56% 95% 134% 172% 19/3/15 19/5/15 19/7/15 19/9/15 19/11/15 20/1/15 英科医疗 沪深300 2020-03-16 公司深度报告 买入/首次 英科医疗(300677) 目标价：70 昨收盘：46.49 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有

6、 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 跨越式发展的全球一次性手套龙头跨越式发展的全球一次性手套龙头 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测与估值盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先，市场渠道优势显著， 20-22 年产能扩建进入爆发期，新产能 20 年 5 月、9 月投产后，满产 后的首个完整生产年度有望做到 5-6 亿净利润。预计公司 2020-2022 年净利润分别为 3.73、5.17、7.1 亿元，对应 20-22 年 PE 为 25、18、 13 倍。考虑到未来业绩持续高速成长，给予英科